【美股研究報告】福特汽車宣布放棄研發L4自駕系統，聚焦布局電動車生產業務，後續營運如何看待?

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福特汽車為全球最主要的汽車製造商之一，曾連續75年位居美國銷量亞軍

福特汽車(NYSE:F)為全球最主要的汽車製造商之一，於1903年公司化，總部位於美國密西根州迪爾伯恩，旗下曾有福特、林肯、阿斯頓·馬丁、捷豹、路虎、馬自達、沃爾沃、水星等多個知名品牌，但目前僅剩福特及豪華品牌林肯。自創立以來，福特汽車在美國汽車市場一直都佔有一席之地，曾連續75年位居銷售量第二名，僅次先前出過報告的通用汽車(NYSE:GM)，直到2007年時油價暴漲導致大型車(SUV、休旅車、卡車)銷量驟減，才被日廠豐田汽車(NYSE:TM)超車。若以22Q3營收分布劃分，福特汽車主要業務可分為汽車銷售部門及信貸部門，分別佔整體營收94.4%、5.6%。

福特汽車主要營收來源為汽車銷售

資料來源:CMoney

額外認列一次性減值損失，福特汽車22Q3獲利表現遜於預期

福特汽車於9月下旬曾無預警下調22Q3財務預測，CMoney研究團隊也對此事件更新過一篇報告，因此在此就不再贅述相關訊息。福特今日(10/27)凌晨召開電話會議公布22Q3財報結果，營收高於預期4.7%達393.9億美元(年增10.4%/季減2.0%)，整體而言，目前車市供給及需求端仍存在缺口，因此福特能夠掌握較強的訂價權將部分成本轉移至客戶端。但這次財報最大的爆點是出現在獲利部分，儘管已經針對通膨造成的成本上揚下調過一次22Q3的獲利預估，但明顯福特在本季承受的供應鏈壓力比原先預估的更嚴重，加上大幅提高的運輸費用，壓抑福特汽車毛利率來到了近年新低的8.5%(年減3.5個百分點/季減5.5個百分點)；值得注意的是營運環境相似的老對手通用汽車(NYSE:GM)卻在22Q3創下了今年新高的14.0%毛利率，並在電話會議中指出供應鏈問題已有日漸好轉的跡象，成功一雪22Q2毛利率遭福特汽車超越的前恥，也凸顯出福特汽車目前鞏固上游原料的能力相對低落。此外，福特汽車也宣布將中止轉投資公司Argo AI(福特及福斯各佔42%股權)營運，結束對先進駕駛輔助系統( ADAS )L4的開發，轉而專注研發L2+和L3項目，並表示L4離實現商業化營利仍有很長一段路要走，且花費龐大並不一定要由福特汽車自行完成，估計此項資本支出轉移將對福特汽車造成27億美元的資產減損，連帶拖累22Q3稅後淨虧損8.3億美元(年/季皆盈轉虧)，稀釋後EPS -0.21美元。CMoney研究團隊研判此舉代表福特汽車正式退出全自動化駕駛產業的競逐，而福特汽車在此領域本就落後於特斯拉(NASDQ:TSLA)和通用汽車，因此提早止損或許不失為一件好事，但預期未來要額外花費的權利金會相當可觀。

福特汽車22Q3獲利較預期低

資料來源:CMoney

通用汽車22Q3毛利率較福特汽車高了5.5個百分點

資料來源:CMoney

一次性資產減值損失高達27億美元，大幅下修福特汽車2022年獲利預估

回顧2022年前三季，福特汽車的交車表現可謂先盛後衰，在經歷22Q2的亮眼表現後，22Q3卻突然因部分零件短缺額外增加4~4.5萬輛半成品庫存；考量福特汽車將在22Q4陸續將這批半成品出貨，搭配近期陸續因成本上升調漲車款售價，CMoney研究團隊微幅上調2022年營收預估2.5%至1,572.9億美元(年增15.4%)。獲利部分，福特汽車22Q3毛利率較預期更低，儘管22Q4產品組合反而將受惠上述半成品遞延出貨而有所優化，但供應鏈成本和運輸成本目前仍高，因此保守預估2022年毛利率11.4%(年減0.7個百分點)；稅後淨利預估則因22Q3額外增加了一筆27億美元的一次性資產損失，下調83.1%至5.3億美元(年減97.0%)，稀釋後EPS 0.13美元。

下修福特汽車2022年獲利預估

資料來源:CMoney

2023上半年產能受壓抑，保守預估福特汽車2023年EPS 2.07美元

展望後市，整體而言本次福特汽車並未在本次電話會議中更新太多長期展望，預期更多細節須等到22Q4電話會議上公布，而CMoney研究團隊仍認為福特汽車當前的產品組合相當優異，惟對上游原料供應把控能力不佳，預期供應鏈問題須待2023下半年才會轉趨順暢，將進一步壓抑2023上半年營運表現，因此保守預估福特汽車2023年營收1,724.7億美元(年增9.6%)，毛利率10.3%(年減1.1%)，稅後淨利83.0億美元(年增1456.1%，2022年預估數字因轉投資Rivian損失認列、22Q3一次性資產減損而基期較低)，稀釋後EPS 2.07美元，調整後EBIT 112.3億美元(年減0.3%)。

此外，福特汽車維持在2023/2026年出貨60萬/200萬輛電動車的展望，雖然陸續有造車和造電池的工廠開始動工，但明顯比昨日(10/26)通用汽車在電話會議中給出的進度來的緩慢，加上福特汽車也主動放棄研發自駕系統L4，等同失去未來一大營收成長動能，並將全數希望押注在電動車生產業務上；CMoney研究團隊認為長期而言福特顧客忠誠度極佳，在價格不與其他品牌差太多的情況下，整體需求應會維持高檔，因此目前第一要務仍為確保長線電動車相關原料產能。

福特汽車22Q3財報疲弱，目標價維持15美元

在各大車廠公佈完22Q3財報結果後，福特汽車赫然變成產能相對落後的一方，受到車用晶片短缺的影響明顯較其餘車廠更大，連帶獲利表現也同步受到衝擊；目前福特汽車EBIT本益比4.5倍已位處三年來中下緣，CMoney研究團隊維持5.5倍推估，目標價15美元，維持逢低買進投資建議。

福特汽車損益表