【美股研究報告】甲骨文雲端基礎建設業務成長強勁，加上收購Cerner拓展新市場，長線看佳

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*全篇財報按非美國通用會計準則(non-GAAP)計算，由於non-GAAP剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況
*甲骨文ORCL財報季度、年度表達方式為：FY23Q1：2022年6 –8月、FY23Q2：2022年9 –11月、FY23Q3：2022年12 –2023年 2月、FY23Q4：2023年3 – 5月

甲骨文為軟體大廠，產品包含資料庫及企業軟體

甲骨文(Oracle，NYSE:ORCL)於1977年創立，1986年於那斯達克上市，2013年轉往紐約交易所上市，以市值計算為全球第二大軟體公司。產品包含資料庫軟體、雲端系統、以及企業軟體，另外也有中間軟體、Java平台、硬體伺服器等產品。資料庫為甲骨文的主要產品之一，其關聯式資料庫在同類型產品中市占率居冠，達四成左右。

甲骨文積極朝雲轉型發展，利用產品綑綁作為競爭優勢

作為販售軟體的公司，甲骨文的主要營運模式為：開發出一套系統後提供給不同客戶使用，而針對後續的系統維護更新再收取服務費用。向客戶提供軟體服務的方式主要有三種，分別為雲端(Cloud)、混和(Hybrid)、在地部署(On Premise)。雲端是指甲骨文利用自己架設的資料中心向客戶提供資料庫或ERP等服務，在地部署則是把客戶購買的資料庫或ERP架設在客戶自有的設備上，混和則是綜合以上兩種方式。

FY2018起，甲骨文將營收劃分為四種來源，分別是雲端服務與授權支援(Cloud services and license support)、雲端授權與在地部署授權(Cloud license and on-premise license)、硬體(Hardware)、以及服務(Service)。雲端服務與授權支援是透過雲端提供的軟體服務，並包含後續軟體升級和支援；雲端授權與在地部署授權則是以在地部署(軟體架設在客戶自有設備上)或混和模式提供服務；硬體主要是銷售伺服器硬體設備的收入：服務則主要是提供資料庫或企業用軟體等教學或諮詢。從以下的營收拆分圖可以看到，雲端服務與授權支援為甲骨文的主要營收來源。

產品轉換成本高，甲骨文具護城河

多數企業用軟體的轉換成本都不低，也因此形成了供應商深厚的護城河。以甲骨文的產品資料庫和ERP舉例，若客戶要改採用別家的系統，就需要調出長時間累積在原系統的資料，再進行轉移。除過程曠日廢時外，系統間可能存在不相容，以及轉移過程中資料丟失的風險都需要納入考量。另外，員工教育訓練也是成本之一，更換系統後除了必須教學外，讓員工習慣新的模式也需要時間，因此通常只要系統未出現重大問題，多數客戶還是會選擇持續與原有供應商合作。而甲骨文在此領域的優勢包含長期合作累積下的經驗以及完整的ERP產品，能降低不同產品間不相容的風險，滿足客戶「一站式採購」的需求。

甲骨文收購Cerner，看好醫療保健領域發展

2021年底，甲骨文以每股95美元的價格收購衛生資訊科技公司Cerner，收購總價為283億美元（約為新台幣8,260億元），交易於FY22Q4完成並生效。

Cerner主要提供電子醫療保健紀錄系統(Electronic Health Record ，簡稱EHR)，讓醫療院所、健康組織等共享臨床和管理資料，其在醫療保健紀錄領域的市占率僅些微落後於另一家廠商EPIC，兩者市占率合計達55％。FY22Q1 Cerner營收14.3億美元(年增3%)，營業利益率22.7%(年增130bp)，EPS 0.89美元(年增17%)。

EHR常被翻譯為電子病歷系統，不過其功能並非僅有儲存病例，EHR系統的直觀定義為「用來獲取、儲存及交換醫療資訊的系統」，除了能有效地讓資訊在病人及不同醫療機構間流通、減少溝通不足造成的誤診和重複抽檢外，也能更好的配合美國的健康保險便利和責任法案(HIPAA)。該法案針對醫療相關電子文件的傳送、訪問等做出規定，並要求在確保隱私的情況下，病患檔案應儲存至少6年。

甲骨文和Cerner各有所長，預估合併綜效佳

目前美國病歷紀錄分散在各醫療院所內，資訊難以流通，造成諸多問題，例如對外地病患實施急救時無法確知過往醫療史，另外資料分散也讓公衛主管機關無法及時取得重大傳染病的最新情況。醫療保健領域對資料儲存有龐大需求，且因為需顧及病況追蹤及後續診斷，資料的保存期間通常又較其他領域來得久，因此不只甲骨文，其他雲端巨頭也正往此領域發展，微軟收購醫療語音供應商Nuance即是一例。根據美國聯邦醫療保險和聯邦醫療補助服務中心(CMS)的預估，2020~2030年間健康相關花費佔全國GDP之百分比為近20%，較疫情前上升約2個百分點。

除統合病歷資料外，ERP系統還有追蹤藥品庫存等臨床應用場景。根據 Synergy Research的分析，透過這筆交易，甲骨文將大舉進軍醫療保健垂直市場，能和目前固有的雲端基礎設施業務相輔相成。

FY23Q1為收購交易完成後的首個財季，Cerner貢獻約14億美元營收，考量健康醫療領域市場龐大且需求穩定，Cerner擅長透過醫療數據對風險訂價，且作為行業內第二大廠具有客戶基礎，能吸引既有用戶將資料移轉至甲骨文以獲得一站式服務的便利性；而甲骨文作為企業服務供應商，擅長與機構溝通及處理流程、系統、資訊科技管理等，CMoney研究團隊持續看好往後綜效。另外，在企業紛紛因通膨及美元走強而減少支出的大環境下，相對較不受景氣影響的醫療保健業務也有助甲骨文維持營收水準。

甲骨文 FY23Q1 營收表現大致符合市場預期

甲骨文 FY23Q1 總營收年成長17.7%至114.45億美元(季減3.3%)，與市場預期相符。其中營收主要成長原因為收購Cerner的交易完成，貢獻14億美元的營收，抵消部分企業客戶縮減支出的影響。以部門來看，雲端服務與授權許可部門(Cloud services and license support)營收年增14%，為84.2億美元，超出市場預估的82.7億美元。雲端基礎設施部門(Cloud license and on-premise license)營收年增11.2%，達9億美元。

淨利為28.28億美元，較FY22Q1之29.44億美元低3.9%，調整後EPS為1.03美元，不及市場預估的1.07美元。甲骨文表示，美元走強對獲利造成巨大衝擊，否則EPS將較現在高出8美分。

甲骨文財測略低於市場預期，但仍稱穩定

展望FY23Q2，甲骨文預期營收年增率可達15%至17%，略低於市場預期的營收年增18%；Non-GAAP EPS方面甲骨文預期為1.16至1.20美，也低於市場預期的1.27美元。營收成長的主要阻力仍為通膨影響以及美元兌外幣匯率持續走強，甲骨文表示，若按固定匯率計算，FY23Q2營收估將成長21%～23%，美元走強造成的匯損將使營收減少5~6%，調整後EPS則減少7美分。CMoney研究團隊則預期FY23Q2營收116.9億美元(年增15%，季增3%)，營益率受匯率影響略減至36%，Non-GAAP EPS 1.02美元。預期FY2023全財年營收482.9億美元(年增14%)，營益率38%，Non-GAAP EPS 4.38美元。

雲端類股目前表現不佳，但長期成長不變，且甲骨文具競爭優勢

美股雲端運算板塊類股今年大多下跌，追蹤雲端運算股票的ETF SKYY今年以來跌幅逾四成。

儘管股價出現下跌，多數雲端運算公司的營收及利潤仍呈現成長。企業「上雲」趨勢穩定不變，長線看佳。甲骨文在雲端服務與授權許可部門(Cloud services and license support)的營收及利潤也穩定成長，R&D費用年增率自FY22Q1起也一路增加，管理層認為雲端設施已進入高速成長期，預計FY2023雲端業務成長可達30%。

CMoney研究團隊認為甲骨文和Amazon、Google等雲端運算大廠的主要區別在於產品及服務組成，Amazon和Google分別有約5成及6成營收來自店商平台及廣告收益，而這兩項業務受到總經情況影響的幅度皆超過雲端運算，換言之，雲端運算營收成長所帶來的收益可能因此被稀釋而較難反映在股價上。

預期未來成長穩定，給予逢低買進評等

今年雲端類股股價大致走跌，甲骨文9/27收盤價為62.42美元。雖然全球面臨通膨及總經情況欠佳等問題，但考量雲端運算產業成長趨勢不變，且甲骨文具有能以將ERP軟體和雲端綑綁銷售的優勢，這樣的產品組合不僅較不易產生上述的「稀釋」效果，甚至可能放大雲端運算的增長，綜合上述的產業發展及公司優勢，CMoney研究團隊認為甲骨文是雲端運算板塊的良好標的，給予甲骨文逢低買進投資評等，目標價80美元，P/E 14.1x。