【美股研究報告】eBay 22Q4假期業績看旺，2023年營運有望觸底反彈嗎?

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*本篇報告的營益率、稅後淨利、稀釋後EPS皆採non-GAAP制，並於文末損益表中附上調整項

eBay為全球具領導地位的C2C電商平台

eBay(NASDAQ: EBAY)是一個全球知名的線上拍賣及購物網站，創立於1995年，總部位於美國加州聖荷西。目前eBay在主要市場如美國和歐洲皆為僅次於全球電商龍頭亞馬遜(NASDAQ: AMZN)的電商平台，但兩者在營運模式上有著明顯的差異: eBay主要營運模式為C2C(Consumer-to-consumer)，亦即僅僅作為交易平台的提供者，賣家在訂單成立後，須自行將產品交由與eBay合作的第三方物流出貨；而亞馬遜則以B2C(Business to Customer)與B2B2C(Business to Business to Customer)模式為主，會協助賣家之倉儲、物流安排，因此物流速度及產品品質相對較有保障。

eBay平台的一大特色為競標制，由賣方給出一個起標價及直購價，若在一段時間後無人直購的話，就由出價最高的買家得標，此模式廣受產品獨特性較高的個人和小型商家歡迎；而亞馬遜曾在1999年推出類似的競價功能，但最終不敵eBay的先行者優勢宣告失敗，eBay也因此坐穩C2C電商龍頭寶座並延續至今。

eBay主要營收來源為交易相關收入

若以22Q3營收來源區分，eBay主要業務為:

交易相關(營收占比94.9%):在超過eBay提供的免費額度後，賣家每額外刊登一項商品便須向eBay繳納一筆刊登費；而在商品成交後，eBay還會再收取一筆成交費(其中包含物流等額外費用，但不含稅)。此外，本業務也包含在平台刊登廣告的廣告收入。

額外賣家服務及其他(營收占比5.1%):和亞馬遜以買家為導向不同(提供Amazon Prime買家訂閱服務)，eBay的額外收費服務是提供給賣方:透過訂閱不同層級的eBay Store，賣家可以得到相對應的額外刊登額度及成交費抵免。

eBay營收分布為交易相關94.9%，額外賣家服務及其他5.1%

資料來源:CMoney

eBay 22Q3財報表現超乎預期，稀釋EPS達1.01美元

22Q3 eBay營收達23.8億美元(年減4.6%/季增4.7%)，較預期略高1.7%，若以業務部門劃分:

交易相關營收22.6億美元(年減3.9%/季減1.7%):本業務與eBay平台該季表現呈正相關，而衡量電商營運的兩大指標數據為活躍買家數及GMV(商品交易總額)。22Q3 eBay活躍買家數1.4億位(年減11.2%/季減2.2%)、GMV 177.2億美元(年減11.1%/季減4.5%)，儘管適逢淡季有所下滑，兩數據的年減幅度均有收窄跡象，與(1)eBay聚焦重點商品類別策略奏效、(2)消費者非必須消費預算持續受通膨壓縮，為了節省開支對二手或過季商品的需求增加等因素有關，加上穩定增長的廣告收入持續扮演eBay近期主要成長動能，帶動交易相關業務整體業績優於預期。
額外賣家服務及其他營收1.2億美元(年減19.9%/季減3.2%):非必須消費預算縮減讓許多賣家訂閱eBay Store的意願較去年同期顯著降低，但年衰退幅度已有逐步收窄跡象。

而eBay也針對國際業務的外幣收入採取避險措施，因此營收端受匯兌損失的衝擊較GMV所受來的更小，推升22Q3營收超越 eBay 給出的22.9~23.7億美元財測區間。獲利部分，研發費用一如預期的提高，但因應較差的總經情勢eBay持續縮減其餘支出，帶動營益率自22Q2兩年來低點回升至29.0%(年減2.7個百分點/季增0.3個百分點)，稅後淨利較預期高7.9%達5.5億美元(年減6.6%/季減0.4%)，稀釋EPS達1.01美元。

eBay的GMV及活躍買家數在近兩季年減幅度出現收窄跡象

*活躍買家數及GMV對照左軸，其餘兩者對照右軸

資料來源:CMoney

eBay 22Q3獲利表現優於預期

資料來源:CMoney

黑五業績不淡，大致維持先前對eBay 22Q4的營運預估

在22Q3的財報季中許多零售巨頭如亞馬遜(NASDAQ:AMZN)、Target(NYSE:TGT)紛紛對即將到來的銷售旺季展望悲觀，eBay管理層對其22Q4業務反而相對樂觀許多。而根據Mastercard SpendingPulse的推估數據，感恩節當週(包含黑色星期五)整體零售銷售額年增率為10.9%，其中線上通路年成長幅度更高達12.5%，顯示消費者在疫情期間養成的線上購物習慣仍存，並未因實體門市開放受到太多影響，因此大致維持和上篇報告相同的eBay 22Q4預估數字，略微調高營收25.0億美元(年減4.3%/季增5.1%)，營益率30.1%(年減1.5個百分點/季增1.1個百分點)，稅後淨利6.0億美元(年減7.9%/季增7.9%)，稀釋EPS 1.06美元。

儘管eBay在2022年和多數零售商一樣面臨通膨壓力導致的消費放緩，但意外受惠消費者因預算縮減轉而購買二手或翻新商品趨勢，目前兩者合計GMV已達eBay GMV三分之一以上，因此整體營運受到的衝擊較同業來的低，加上eBay為C2C交易平台不會有庫存過多的問題，獲利表現同樣也相對穩定。稍稍調高eBay 2022年營收預估至97.9億美元(年減6.1%)，營益率30.1 %(年減3.3個百分點)，稅後淨利23.3億美元(年減12.6%)，稀釋EPS 4.11美元。

感恩節當週線上零售預估銷售總額年增12.5%

資料來源:Mastercard SpendingPulse

大致維持eBay 22Q4營收獲利預估

資料來源:CMoney

看好2023年平台消費結構轉佳，預估eBay全年EPS達4.30美元

展望2023年，通膨帶起的對二手和翻新商品的額外需求將逐步收斂，但預期eBay在疫情期間開始力推的重點商品類別(包含汽車零組件、整新電子產品、球鞋、珠寶、遊戲卡牌)的GMV將持續增長成為新的長期成長動能，CMoney研究團隊認為eBay在強化消費者購物體驗這塊做的相當到位，不管是針對遊戲卡交易推出的eBay Vault或是為汽車零組件買家優化搜尋功能都有成功補足買賣雙方需求。此外，儘管GMV及活躍買家數有逐季遞減態勢，但研判僅是因為基期被疫情網購潮墊高、今年因通膨進一步壓低所致，從22Q3流失買家有超過9成為低價值買家來看，整體消費結構仍相當健康，甚至有逐漸轉佳的趨勢；因此預估2023年營收僅微幅年減1.3%至96.6億美元，獲利則因重點商品類別佔總交易額比例提升，預估營益率回暖至31.4%(年增1.3%)，稅後淨利24.1億美元(年增3.6%)，稀釋EPS 4.30美元。

預期eBay 2023年營運持穩，投資建議調升至逢低買進

考量eBay短期將持續受惠放大的二手商品需求及優於預期的假期銷售，以重點商品類別為主的長期成長動能也逐漸明確，預期2023年營運持穩。因此CMoney研究團隊將本益比推估由11倍微幅調高至12倍，目標價51.6美元，投資建議調升為逢低買進。

eBay損益表