【美股研究報告】直流充電樁EVgo營收續創新高，股價位在掛牌後低點，進場時機到了嗎?

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圖/shutterstock

全篇財報數字依循美國通用會計準則（GAAP）

EVgo專攻直流充電服務，目前主要營收來自零售充電服務

EVgo(EVGO)專攻直流充電服務，2010年成立於加州洛杉磯，2021年7月在那斯達克掛牌上市，同月EVgo亦收購Plugshare，意在取得充電樁搜尋平台Recargo，此平台開放私人充電樁擁有者將充電設施放置到該平台，特別是較偏遠的地區，如此EVgo無需自行建置充電樁亦可拓展市場。硬體方面，EVgo將建置充電樁的工作主要外包給台達電(2308)及丸紅株式會社。EVgo目前以美國為主要市場，截至22Q3公司有2,625隻充電樁。目前公司主要營收來源如下:

充電服務(22Q3營收佔比為58%): 若以客群細分可再分為零售客戶、車廠客戶、商用客戶:

零售客戶係指EVgo安裝在公共場合的充電樁，散客充電帶來的收入，主要安裝場所有高速公路休息站、公園、賣場、餐廳等，此類別收入過半，是EVgo重要營收來源。
車廠客戶包含: 1)車廠贈送給電動車買家的充電點數；2) 車廠客戶的充電收入；3) 車廠建置充電樁的建置收入及後續維修服務收入。EVgo目前重要合作夥伴有通用汽車General Motor(GM)、日產Nissan。2020年EVgo與通用汽車簽訂協議，將在2025年底完成建置2,750隻充電樁，後又追加到3,250隻(PFJ計畫)。
商用服務則是公司和車隊或共享汽車公司簽約，旗下汽車的充電收入，重要客戶有Lyft、Uber。

輔助收入(22Q3營收佔比為27%): 係為EVgo旗下充電樁相關的軟體服務帶來的收入。

監管收入(22Q3營收佔比為11%: EVgo透過購買綠色能源，如風能與太陽能，作為充電站的電力來源，獲取碳權，再將其售出作為額外營收來源。

網路服務收入(22Q3營收佔比為4%): 主係為Recargo平台上的廣告收入。

Lv 3充電樁效率佳，預計將可逐步取代Lv 2充電樁，直流電充電前景看好

根據充電速度及輸入電壓，美國充電樁大致可分為3個等級: 由於Level 1充電樁功率較低、充電時間長，已逐漸式微，目前市場的主流是Level 2交流電充電，最慢6小時即可充飽電，換言之駕駛人晚上在家充電，隔日即可正常使用，可以滿足一般小客車的充電需求。然而1) 隨電動車將逐步滲透到其他更耗電量的車種，如休旅車、皮卡、公車等等，消費者對充電效率的要求更高； 2)不論是共享汽車或大眾交通等運輸服務業者，時間就是金錢，希望充電時間越短越好，而直流快充最慢可在1個小時內充電完畢，快者甚至可在15分鐘內完成，較能符合運輸業者需求； 3)同樣基於快速的充電速度，直流充電樁最能解決里程焦慮問題，適合安裝在車水馬龍的高速公路休息站上，提供往來的旅客一邊休息，一邊讓汽車充電準備再次上路。基此，CMoney研究團隊認為，Level 3直流充電樁將會逐步取代Level 2充電樁。EVgo預估，直流充電的需求從2021年到2030年，年複合成長率(CAGR)將達到74%，其中預期車隊客戶的充電需求成長將高於零售客戶充電需求。

直流充電市場目前以特斯拉獨大，EVgo選擇自建充電設施，雖初期較慢轉虧為盈，但看好後續拓展市場，隨電動車銷量成長改善獲利能力

以充電轉接頭的分類來看，目前市面上主要可分為三種轉接頭日系車廠主要採用CHAdeMO充電轉接頭(但在美國還是使用CCS)，歐美非特斯拉車廠則大多採用CCS轉接頭，特斯拉則是採用NACS(原名為Tesla TPC)，特斯拉日前開放充電轉接頭，希望成為繼CCS另一個充電標準。目前特斯拉快充站(Supercharger)、EVgo是北美目前兩間唯一可以同時支援三種充電頭的廠商，意即消費者不須購買額外的轉接頭即可充電，方便性較高。再以直流充電樁數量來看，目前市場上以特斯拉一家獨大，其他廠牌充電樁數量以EVgo、ChargePoint較為接近，但兩間公司營運模式並不相同。EVgo選擇自建充電站，為充電樁所有權擁有者，主要營收來源包括零售、車隊、車廠客戶的充電收入；然而ChargePoint則是以輕資產的模式經營，以賺取為一般家庭安裝充電設備的服務收入，以及後續維修保養的收入，公司本身並不擁有充電樁所有權。CMoney研究團隊認為，在營運初期，由於ChargePoint並不擁有充電樁，故無需擔心起初微薄的營收被龐大的折舊費用壓垮，故預計能較快轉虧為盈。然而因EVgo選擇自行建置設施，並非由合作夥伴背負折舊費用，故車隊、車廠和EVgo的合作意願較高，比起ChargePoint一間一間的和家戶簽訂協議，EVgo更能夠更快速的拓展市佔。此外，2021年底美國電動車銷量僅為63萬輛，國際能源署IEA預計2030年美國電動車年銷量將可達310萬輛，電動車銷量成長帶動的龐大充電需求，有利於EVgo賺取充電收入的商業模式，故預計EVgo獲利能力將能隨著電動車銷量成長獲得改善。

圖片來源: EVEXPERT

註:此圖為簡化版本，並無放上其他衍伸的新款充電頭，如CCS 2等。

各大法案加持，有利EVgo營運，惟須注意供應鏈問題、原料人力成本上升風險

美國政府於2021年通過《基礎建設法案》(National Electric Vehicle Infrastructure)，其中150億美元將用於補助電動車及建置充電樁，2022年又再通過《降低通膨法案》(Inflation Reduction Act)，期望於2030年前安裝50萬座充電樁，此二法案皆有利於EVgo拓展營運據點。此外，《加州低碳燃料法規》(Low Carbon Fuel Standard, LCFS)可以讓購買太陽能、風力發電作為電力來源的EVgo獲得碳權，可以在碳權市場上交易，獲得額外收入。綜上，各大法案皆有益於EVgo營運。

然而短期內，因2022年缺料問題尚未完全解決，EVgo充電樁完工時間遞延，與通用汽車合作的PFJ計畫今年恐無法達標，短期內電動樁的數量增加可能趨緩。此外受到通膨及美國缺工潮影響，EVgo建置充電樁的原料及人力成本上升，對公司的獲利能力不利，皆是投資人短期需要注意的風險。

EVgo 22Q3 受挫於供應鏈受阻、碳權價格走跌、原料及人力成本上升，營運狀況不如預期

EVgo 22Q3營收為1,051萬美元，季增15.8%、年增70%，低於市場預估的1,300萬美元，主因為 1)供應鏈問題導致充電樁建置進度落後，減少營收挹注；2)由於平均一台電動車可貢獻10個單位的碳權，隨著電動車銷量增加，碳權的供應也隨之上升，造成碳權價格走跌，故拖累EVgo碳權收入，連帶整體營收表現不如預期。獲利方面，除了較低營收的影響，由於7-9月因美國電力公司進行較多電力運輸工程，為10-12月冬季較大的用電需求做準備，導致EVgo電費成本上升，加之前述原料及人力成本上升的問題，EVgo獲利表現不佳，毛利與營業利益虧損皆擴大，稀釋EPS為-0.19美元。

EVgo在9月推出Autocharge+服務，消費者在EVgo應用程式上註冊後電動車條碼、付款資訊後，每次充電時系統會自動辨識這台車，並連接到付款手續，駕駛充完電即可離開充電樁，促進消費者充電的方便性，毋須像以往需要拿出現金、信用卡、抑或是手機支付充電費用。目前這項服務不論是特斯拉，或是搭載CCS充電轉接頭的電動車駕駛皆可使用。

EVgo 2022年雖營收成長，但因下半年供應鏈尚未恢復及龐大銷管費用，獲利表現較差

22Q4，受惠於與通用汽車合作PFJ計畫大力挹注充電營收，預計22Q4營收將為全年高峰。惟需留意因監管收入的計算方式大致為碳權單位價格乘電網吞吐量(可想成充電樁總用電量)，CMoney研究團隊認為，隨電動車銷量增加，碳權單位價格走跌為已為趨勢，然而短期內因電網吞吐量增加量尚不能彌補碳權價格下降，故預計短期內監管收入佔比將持續下降，預期EVgo 22Q4整體營收季增108.4%、年增207.6%達220萬美元。出色的營收表現預計亦可推升EVgo獲利表現，預計EVgo 22Q4毛利可轉虧為盈。然而因為公司尚在營運初期擴張階段，銷管費用隨著營收上升增加，故營業利益尚無法轉正，但相較22Q3得以改善，在不考慮擔保負債估值變動的情況下，預計稀釋EPS為-0.14美元。

回顧EVgo 2022年表現，2022上半年EVgo持續受惠電動車銷量成長帶動的充電需求，然而下半年因供應鏈不順，EVgo擴張速度被迫放慢，連帶營收表現低於預期，獲利表現亦較上半年差，故預估2022年營收為4,920萬美元，年增121.4%，毛利相對2021年虧損縮小，但因為龐大的銷管費用，營業利益虧損擴大，預計稀釋EPS為-0.48美元。

儘管短期因缺料問題，EVgo目前股價為掛牌後低點，仍看好充電樁產業前景，建議逢低買進

儘管EVgo短期因缺料問題，營運略有波折，預估EVgo 2023年毛利及營業利益虧損加大，獲利能力尚無法改善，目前股價在掛牌後低點。然而CMoney研究團隊長期看好: 1)在《基礎建設法案》、《降低通膨法案》助攻下，有利於充電站建置；2)除了特斯拉，其他各大車廠如通用汽車、福特隨供應鏈問題緩解，產能逐漸開出，電動車銷售趨勢長期看好；3)直流充電樁對於車隊、共享業者、耗電量較大的車種極具吸引力，又EVgo選擇以自建充電樁模式拓展營運，有利與前述業者合作，且公司預計明年供應鏈問題能夠逐步趨緩，故預計EVgo 22Q3營收年增88.8%達9,287萬美元，並給予逢低買進之評等，以5倍股價營收比計算，目標價6.7美元。