【總體經濟】聯準會12月FOMC會議公布，鮑威爾包大紅包，帶動道瓊突破歷史新高！

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圖/Shutterstock

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12月FOMC宣布基準利率維持在5.25%至 5.5%區間，並預示在2024年至少降息3次

12月FOMC會議於12月13日公布，基準利率維持在5.25%至 5.5%區間，並加速未來降息速度，預示在2024年至少降息3次，對比9月與12月的點陣圖，可以看出FOMC委員對2023至2025年底的利率皆下修預期，2024年年底下修2碼至4.625%，而2025年年底亦同樣下修2碼至3.375%。此外，聯準會在聲明中首次承認抑制通膨的效果，並將經濟成長速度評估由強勁擴張下修至放慢，同時為了在委員軟化升息態度的過程中保留貨幣政策彈性，還在聲明的「委員將評估更多信息及其對貨幣政策影響」論述中新增「任何」一詞，暗示市場未來仍不排除採取緊縮行動。

降息步調加速使得市場倍感振奮，帶動股市大漲

此結果令市場驚訝，大幅回落的長天期債券殖利率本應令FED的任務更加困難，但FOMC的諸位委員們一致同意維持2023年末利率，打消了疑慮使得市場大為振奮，積極將資金引入股、債、金市場，帶動四大指數大漲，更將道瓊工業指數進一步帶動到歷史新高。根據芝加哥商品交易所 (CME)，市場認為明年年底前至少會降息6次，降息至3.75~4%，低於聯準會所提供的4.625%預期，顯示市場對於降息速度抱持著更加樂觀態度。

另外，會後美股市場中表現最佳的三個行業分別是對利率變動特別敏感的公共事業、房地產和醫療保健，易受景氣變化影響的類股如消費和金融行業也名列前茅。相較之下，通訊服務和資訊科技這些較不受經濟週期波動影響的行業則表現較差。此外，目前市場對於下一年度企業盈利的季度增長預測超過了長期平均水平，這表明投資者在已接受降息五碼的預期，且似乎不認為經濟會放緩。

聯準會下修PCE預期，顯示聯準會對於通膨打擊效果的信心

而在經濟預測的部分，FOMC在報告中表示今年年底PCE預計可以回落到3.2%，較9月預期降低0.5個百分點，而名目PCE則有望回落到2.8%，同樣較9月預期降低0.5個百分點，顯示聯準會對於通膨打擊效果的信心，然仍認為2026年才能使通貨膨脹回落至其目標2%。此外，聯準會再度上調2023年GDP成長預測至2.6%，較9月預期上升0.5個百分點，且2024年經濟會恐放緩至1.4%。

會後記者會顯示政策開始轉向，升息循環結束

鮑威爾也在會後記者會中一改過去多次強調降通膨的決心的往態，開始強調央行的雙重目標，物價平穩以及充分就業，似乎開始將重心從通膨移至充分就業。演講中鮑威爾也再次肯定目前通膨下降的成果，但也表示未來仍有風險，且未否認未來加息可能，表示雖然在點陣圖上沒有委員認為2023年底要升息代表FOMC認為目前已有效達到降低通膨的目標，但對於未來利率政策方向仍不是很確定。關於降息的部分，鮑威爾首次鬆口表示降息為這次以及未來會議討論的議題。最後，鮑威爾表示利率政策與縮表政策是獨立的，目前並未考慮放緩縮表政策。

美國11月PCE有望維持走低趨勢，對聯準會降息具有助力效果

雖然十一月的PCE通膨數據還未公布，但可以根據消費者價格指數（CPI）和生產者價格指數（PPI）的相關數據來估計其走勢。PPI反映了生產者面對的原材料、半成品和成品的成本變化，當指數上升時意味著生產成本增加，長期而言，這些成本增加可能會被轉嫁給消費者，從而導致消費品和服務的價格上升。相對的，CPI直接衡量消費者在購買商品和服務時的價格變動，它包括日常消費品和服務的價格，如食品、服裝、住房和醫療服務。因此，兩者皆可用來作為對PCE進行預測的依據：

11月美國消費者物價指數(CPI) 顯示通膨率放緩

11月CPI數據於12月12日公布，年增率為3.12%，相對較前幾個月而言增長幅度較小，而排除食品和能源波動的核心CPI年增率則下降至3.99%，相較前一個月觀察到的4.02%降低了0.03個百分點，顯示通膨率稍微放緩。觀察CPI細項，除交通運輸服務、二手車價格、以及醫療健保三個項目外，其餘年增率皆較上個月有所降低。

由於二手車價格以及醫療健保年增率皆是由先前的跌幅修正，因此主要的推升主力為交通運輸服務。根據美國勞工統計局 (Bureau of Labor Statistics)所公布的數據，交通運輸服務年增率上升主要可以歸咎於汽車保險的大幅增加，原因為疫情趨緩帶動汽車需求的激增，而導致汽車價格飆升，而保險公司並沒有為價格上漲做好預算。因此，當索賠到來時，他們必須支付比之前預期更多的費用。

而11月CPI年增率的下跌可歸功於眾多因素，其中包含衣著服飾以及休閒娛樂支出等等。衣著服飾年增率下降1.4個百分點，原因可能是黑五等消費節日折扣，使得服裝和其他商品價格的下降。而休閒娛樂支出下降則可能是因為消費者在11月多將金錢花費在實體商品上，因此降低了其他的休閒娛樂支出。最後，新車銷售的年增率下跌接續了高利率的影響，民眾不願意承擔高額貸款，因此降低了購買意願，並進一步抑制了汽車價格的上升。

11月美國生產者物價指數(PPI)報告顯示經濟放緩物價下跌

11月PPI月增率為0%，低於市場預期的月增率0.1%，但高於10的月減率0.4%，年增率漲幅0.9%，逼近通縮水平。核心PPI月增率0%，低於市場預期的月增率0.2%，年增率增長2%，也低於預期的2.2%。核心商品端上漲0.2%，主要由鋼鐵推動，服務端貿易下滑0.2%、交通運輸倉儲下滑0.5%，其他服務上升0.1%，旅館住宿上升4%為其他服務端上升主因，顯示市場消費力仍然強勁，對於利率敏感的汽車零售下滑5.1%為貿易端下降主因，顯示FED升息效果持續發威，擠壓消費。總體而言支撐了CPI下滑趨勢。

值得注意的是貿易PPI連續三個月月增率下滑，該指數反映了零售批發商利潤率的水平，利潤率的下跌顯示批發商必須犧牲利潤率來推貨，證實了年末消費需求疲軟的現象。同樣的，交通運輸與倉儲反映經濟體內商品的流動，因此可以做為觀察需求的指標，指數越高就代表需求越旺盛，反之代表需求越疲軟，而11月交通與運輸PPI開始下滑，打破六月以來上漲趨勢，進一步證實了需求開始下降的走勢。

綜合以上考量，在PPI與CPI的相互推動下，CMoney研究團隊認為通膨情勢將延續目前趨勢逐步好轉，十一月核心PCE年增率有望降至3.0%-3.3%，低於十月份的年增率3.5%。

勞動力市場為未來觀察重中之重，非農失業率低於預期，未來應密切關注失業率月增是否超過0.5%

美國勞工統計局於12/8公佈了11月非農就業數據，月增19.9萬，高於預期的18.5萬，薪資通膨月增率0.4%高於市場預期的0.3%，失業率3.7%低於市場預期的3.9%，且勞動參與率回到後疫情時代的高點62.8%，整體來說是一份相當健康的報告。但必須注意的是部分數據反映了汽車公會以及演員工會的罷工結束，扣除後11月非農就業增加約為14萬，且集中在落後於景氣循環的政府以及在疫情時期落後復甦的高接觸服務業(如醫療服務)，在扣除這些部門後11月非農就業新增只有5.7萬，顯示受景氣循環影響的其他產業有受到升息影響。

薪資月增0.4%可能也是因為汽車公會罷工結束，而使得薪資水平較高的製造業勞動力回流市場。且薪資成長率的年增趨勢在過去兩年還是下降的，過去三個月的年畫增長只有3.4%，已經回落到疫情前水準，因此不必擔心薪資成長率反彈造成通膨。

根據著名的Sahm Rule，若失業率，現在三個月期失業率只反彈了0.3%，短期內看起來不會達到可能觸發衰退的0.5%臨界點，且失業率回落到3.7%，顯示目前勞動力市場仍然相當穩健。

勞動市場現況與2019年相當類似，顯示未來或可預期疫情前強勁就業市場表現

現在的狀況與疫情前2019年強勁的就業市場相當類似，疫情前經濟不斷成長後就業市場依然非常強勁，且沒有任何跡象顯示衰退的可能。而現在失業率以及主要勞動年齡勞動參與率都回到疫情前的水準，薪資成長率也向2019年靠攏。如果2019年末沒有發生疫情疫情的強勁就業市場在疫情沒有發生的情況下可以再持續好幾年，那在現在的就業市場回復到2019年的狀況後似乎也應該持續的穩健下去。

若就業市場供給量過多，恐引發經濟衰退

高利息環境下職缺滑落，勞動需求下滑。另一方面勞動參與率上升以及開放的移民政策使得勞動供給快速上升，雖然勞動供給使得美國GDP在高利率環境下仍然持續增長，且供需平衡使得薪資成長率開始放緩，但勞動力2.4%的年增也創下新高，在需求下降的背景下若供給持續走高而沒有再到達充分就業十停下來就會正式從2022年的供不應求邁入2024年的供過於求，引發經濟衰退。

FED發大紅包，軟著陸幾乎成功，勞動市場為關鍵

綜上所述，FOMC會議的確是美股短期的利多，股票市場投資人不僅反映降息預期提高，還反應「經濟下行風險減輕」。另一方面美國經濟展望整體呈現樂觀趨勢。降息預期、經濟成長與通膨控制的有效進展，以及勞動市場的健康狀況，都為未來經濟發展提供了穩定和正面的基礎。但儘管通膨獲得控制，依照過去的經驗，經濟的衰退一般會發生在降息之後，因此投資人因開始密切關注就業市場動態，是否會在未來降息後出現供過於求的狀況。