圖/Shutterstock
SolarEdge以太陽能功率優化器打響名號,自 2017 年進入台灣市場
SolarEdge (SEDG) 是一家太陽能能源科技公司,成立於2006年,總部位於以色列海爾茲利亞。SolarEdge 是首家成功商業化太陽能功率優化器(Power Optimizer)的公司,2010年開始供應市場。SolarEdge的直流電(DC)功率優化器以公司首創的最大功率點追蹤技術(MPPT),確保在各種環境下均可獲得最大功率的輸出,以解決低能量轉換效率以及受周遭環境影響(陰影遮蓋)的問題,可最大化太陽能模組的輸出,並降低發電成本。
SolarEdge 主要生產上述的功率優化器,及將直流電轉換成與電網兼容的交流電 (AC) 的逆變器,並提供可實時監察供電系統輸出的雲端平台,以上三項可組成太陽能功率優化供電系統。SolarEdge亦於 21Q3 開始發售太陽能電池拓展儲能業務。公司產品被廣泛應用在住宅、商業及小型公用事業太陽能裝置上。截至2021 年,SolarEdge 已向133 個國家,出貨近 295 億瓦(29.5 Gigawatts)功率的太陽能功率優化供電系統,相當於2021年台灣太陽能發電容量 7.7 億瓦的 3.8 倍。
SolarEdge 在 2017 年開始進入台灣市場,並於 2018 年在台設立分公司,目前主要向《再生能源發展條例》中訂明契約容量大於 5,000 kW 的「用電大戶」提供自發自用的安全綠能解決方案,未來亦會朝居家、社區「智慧微電網」方向佈局。
SolarEdge功率優化器以併聯方式連接,以最大化每個模組的發電效率
圖片來源:Barclays Research
SolarEdge和Enphase Energy 合力,寡頭壟斷美國逆變器市場
SolarEdge和Enphase Energy (ENPH) 目前在美國逆變器市場形成寡頭壟斷市場 (Oligopoly),各佔整體市場45%、共佔90%。SolarEdge 的太陽能功率優化供電系統(上圖右)與主要競爭對手 Enphase Energy 的微型逆變器供電系統(上圖中),同樣以併聯方式連接每個模組,可以讓每個模組的發電效率最大化,並提供模組層面的發電量能見度,可準確定位受損或並未以最高效率運作的模組,減低電量流失及維修測試成本。
SolarEdge 的直流電供電系統供電時無需多次變流,而Enphase Energy的微型逆變器供電系統則需兩次變流,故SolarEdge的供電系統可節省變流過程中的電力流失,但發電量的可擴展性受限於逆變器的最高容量,但Enphase Energy的供電系統則可以添加更多的微型逆變器而持續擴張,顯示兩家公司的的供電系統各有優點,故預期兩家公司短期內將維持寡頭壟斷的市場型態。
美國逆變器市場由SolarEdge和Enphase Energy攜手形成寡頭壟斷型態
圖片來源:Barclays Research、Woodmac
SolarEdge 22Q3 歐洲地區營運高速擴張,然獲利受運輸成本及稅率大漲壓制不如市場預期
SolarEdge 22Q3 功率優化器出貨量雖季增 16.0% 至 610 萬…,但仍供不應求,推動營收季增 15.0%、年增 59.0% 達 8.4 億美元,高於市場預期的 8.2 億美元 1.5%。營收成長強勁,主係歐洲地區因電費飊漲帶動太陽能供電系統需求急升,歐洲地區營收季增 46.0%、年增 90.0% 達 4.8億美元,其中來自德國的營收較上季(22Q2)暴漲 125.0%,且荷蘭、法國及英國地區營收均創下歷史新高。以上的營收數字已受歐元貶值逆風壓制,公司估計營收流失約 0.3 億美元,顯示歐洲地區需求強勁。
毛利率方面,因SolarEdge產量受部件供應鏈限制,公司不惜調動其他地區產線成品,並付出較高的快遞費用,以優先供應歐洲地區過冬的需求,導致運輸成本大幅上漲,加上前述的歐元貶值逆風,SolarEdge 22Q3毛利率年減 6.7 個百分點至 27.3%。雪上加霜的是,因美國稅務政策轉變,在美國國外的研發費用由 22Q3 開始不得在當年度一次認列,而需以15年攤銷,導致SolarEdge 22Q3 的應稅收益增加近 6,400 萬美元,所得稅税率由市場預期的 15.4% 暴漲至 38.9%,拖累22Q3 稅後淨利僅 0.5 億美元 (季減 4.6%,年減 34.1%),每股盈餘 (EPS) 僅 0.91 美元 (季減 4.7%,年減 37.3%),低於市場預期的 1.44 美元36.8%。
SolarEdge 22Q3 營收亮眼,但EPS 低於市場預期
資料來源:SolarEdge、koufin
SolarEdge 22Q4 產能增長緩解物流壓力,EPS 有望年增 17.1%
預期歐洲地區對 SolarEdge 太陽能供電系統的拉貨動能可望在22Q4延續。而22Q2已在歐洲地區實行的價格調漲,可望於 22Q4 開始推升整體供電系統的平均售價(ASP)。加上位於墨西哥的新廠房持續向產能最大化發展,其他地區的生產線亦同步提升產量,以應付龐大的需求。在售價及銷量均有望放量成長下,預估SolarEdge 22Q4 營收可年增 59.3% 達 8.8 億美元。
隨各地產線提升產量,SolarEdge將更有效率地調配產品供應歐美地區的需求,其中墨西哥新廠房擴張產能,可縮減運送至美國本土的距離,有望減低快遞運輸費用。加上美元已逐步從高點回落,因此CMoney 研究團隊預估SolarEdge 22Q4毛利率季增 1.2 個百分點至 29.2%,帶動稅後淨利有望達 0.8 億美元 (季增 42.0%,年增 22.5%),每股盈餘 (EPS) 可達 1.29 美元 (季增 42.0%,年增 17.1%)。
2022年SolarEdge受油價大幅上漲及俄烏戰爭驅使歐洲減低對俄能源依賴,加上各國推動再生能源發展以達減少碳排放目標,帶動SolarEdge太陽能供電系統需求大幅增加,預期SolarEdge 2022年營收可望年增 57.8% 至 31.0 億美元。而獲利表現則受通膨過熱及供應鏈緊繃導致原物料成本上漲,以及營運策略轉向以歐洲為重心推升運費成本,故預期SolarEdge 2022年每股盈餘 (EPS) 年減 10.7% 至 4.35 美元。
預期SolarEdge 22Q4 EPS可重回成長軌道
資料來源:SolarEdge、CMoney 預估
歐洲電費維持高擋,推動SolarEdge 2023年營運持續高速擴張
進入 2023 年,SolarEdge 可望從 22Q3 優先供應歐洲地區需求的營運策略,收獲更大幅度的營收成長。目前德國及荷蘭地區大部分民眾的固定電費合約即將在 2023 年到期,到時候民眾的電費支出恐翻倍成長,驅使太陽能供電系統的回本期縮減至 2.5 年,同時購買太陽能電池的回本期也同步縮減至 3.5 年,使太陽能供電系統對歐洲地區屋主的吸引力大增。
而歐洲地區太陽能電池的附著率(attach rate)亦遠高於美國地區,附著率計算每一個太陽能供電系統安裝時,有多少個會同時安裝太陽能電池的比率。其中德國的附著率高達 80.0-90.0%,遠高於美國的 10.0%,讓SolarEdge可以較低的額外安裝成本獲取更高營收的成長機會,加速歐洲地區業務營收及獲利的成長。加上供應鏈緊繃和匯率逆風有望在 2023 年進一步緩解,以及調漲價格效益延續。故CMoney 研究團隊預估 SolarEdge 2023 年營收可達 39.5 億美元 (年增 27.5%)。
隨快遞運輸費用下降及原物料成本隨供應鏈緊繃緩解而回落,預期SolarEdge毛利率可望在 2023 年下半年站穩 30.0% 以上。而稅率也有望隨營收成長使研發費用佔比下降而逐步回落,因此CMoney 研究團隊預估 SolarEdge 2023 年稅後淨利有望年增 65.3% 達 4.2 億美元,每股盈餘 (EPS) 可望年增 63.7% 達 7.12 美元。
預估SolarEdge 2023年EPS 有望年增 63.7%
資料來源:SolarEdge、CMoney 預估
SolarEdge中長期成長潛力雄厚,投資建議為逢低買進
預估SolarEdge 2023 年每股盈餘 (EPS) 可達 7.12 美元,以 1 月 12 日收盤價 309.46 美元推算,目前本益比為 43 倍,落在過去五年 12 倍至 137 倍區間的偏低位置。考量SolarEdge歐洲地區業務成長潛力雄厚,加上美國政府去年8月通過的通膨降低法案,不僅展延太陽能投資稅收抵免,亦新增逆變器生產補助,均可推動美國地區的太陽能市場迎來新一輪擴張,有利SolarEdge中長期發展。然短期內毛利率仍偏低,且受美國稅務政策轉變限制,因此CMoney 研究團隊給予SolarEdge逢低買進評等,及本益比 50 倍評價,目標價為 356 美元。
SolarEdge 損益表
資料來源:SolarEdge、CMoney 預估
SolarEdge 股價本益比河流圖
資料來源:SolarEdge、CMoney 預估
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