【美股研究報告】百事23Q1「漲」聲鼓勵，2023年商品價格仍高，未來展望樂觀?

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圖/shutterstock

全篇財報數字依循非美國通用會計準則（non-GAAP），因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

百事為全球知名的必需消費品大廠

百事(PEP)為全球知名的必須消費品大廠，旗下產品主要有零食及飲料。知名品牌包括:百事可樂、七喜、立頓、運動飲料開特力、Rockstar Energy、樂事、奇多、多力多滋、桂格……等。
零食2022年營收占比約55%，從獲利能力來看，北美樂事僅貢獻25%營收，營業利益占比卻高達43%，營業利益率也是集團內表現最佳的部門，可見零食才是百事真正的金雞母。
飲料2022年營收占比約45%，雖然百事在碳酸氣泡飲料市場表現遜於可口可樂，然而在非碳酸飲氣泡飲料市場，如運動飲料、即飲咖啡、即飲茶，百事扮演領頭羊。

百事23Q1 「漲」聲鼓勵，營運優於預期

百事23Q1財報結果:

營收: 178.5億美元(季減36.3%/年增10.2%) vs. CMoney預期168.4億美元、市場預期172.2億美元
毛利率55.3%(季增2.8個百分點/年增0.5個百分點)
營業利益率15.7%(季增5.2個百分點/年增0.9個百分點)
稅後淨利: 20.7億美元(季減10.3%/年增10.2%)
稀釋EPS: 1.50美元(季減10.3%/年增16.0%) vs. CMoney預期1.39美元、市場預期1.39億美元

百事23Q1營收年增10.2%至178.5億美元，優於CMoney預期的168.4億美元、及市場預期的172.2億美元，主要原因為百事推出小包裝產品Mini，漲價的幅度高於預期，23Q1百事商品價格年增12%，連帶促進獲利能力，毛利率年增0.5個百分點至55.3%，高於預期的54.9%，稀釋EPS亦年增16.0%至1.50美元，優於預期的1.39美元。

註: 在亞馬遜平台上的百事官方店面價格，百事可樂Mini容量為7.5盎司(約220ml)，在電商平台亞馬遜上平均1盎司的價格是0.15美元，相較容量為12盎司的百事可樂，平均1盎司的價格為0.12美元。

雖然銷量開始下滑，但商品價格仍在高位，上修百事23Q2營運預期

預估百事23Q2:

營收: 215.7億美元(季增20.8%/年增6.6%)
毛利率: 53.7%(季減2.8個百分點/年增0.4個百分點)
營業利益率: 17.5%(季增1.8個百分點/年增0.6個百分點)
稅後淨利: 28.5億美元(季增37.4%/年增10.2%)
稀釋EPS: 2.06美元(季增37.6%/年增10.8%)

隨氣溫回暖，將能刺激消費者購買冷飲的意願，百事第2季營運通常較第1季好。觀察百事23Q1年銷售情形，大幅漲價對需求已產生負面影響，23Q1零食的銷量下滑3%，因此百事預期將會暫緩漲價。儘管如此，因商品售價仍在高位，相較22Q2價格仍是上揚，且因零食、飲料具有必須消費品的特性，零售商也需要必需品維持一定業績，故預期年銷量衰退影響有限，整體營收仍能保持成長。基此，CMoney研究團隊上修百事23Q2營運預期，營收上修3.0%至215.7億美元年增6.6%，稀釋EPS上修4.4%至2.06美元，年增10.8%。

預期百事2023年營收維持成長，又成本獲得改善，未來展望樂觀

預估百事2023年

營收: 903.6億美元(年增4.6%)
毛利率: 53.8%(年增0.4個百分點)
營業利益率: 15.0%(年增0.7個百分點)
稅後淨利: 101.5億美元(年增7.7%)
稀釋EPS: 7.35美元(年增8.3%)

展望後市，銷貨方面，面對銷量下滑的問題，百事宣布暫緩漲價，然商品價格仍高，因此預期營收仍會成長，只是逐季趨緩。獲利方面，由於(1)主要作為奇多、多力多滋的原料玉米價格已從高點回落，且近期因中國買家取消32.7萬噸的玉米訂單，讓玉米期貨價格下跌，有利於百事降低成本；(2)百事2022年底釋出裁員的風聲，計畫將裁撤北美數百個工作職位，雖短期會增加銷管費用，但長期來看對獲利能力有益。據此，CMoney研究團隊上修對百事2023年營運預期，營收上修1.8%至903.6億美元，年增4.6%，稀釋EPS上修2.1%至7.35美元，年增8.3%，對百事未來展望樂觀。

百事營運展現韌性，上修目標價至202美元

以2023/4/26百事收盤價188.5美元、預估之2023年稀釋EPS 7.35美元計算，目前百事本益比約25.6倍，位於近5年本益比平均22.9倍之上。需要注意的是，由於百事自3月起股價已上漲近10.1%，再以2023/4/26百事收盤價188.5美元、年化現金股利4.60計算，目前殖利率約2.4%，低於近5年平均殖利率3.31%，因此重申區間操作之評價。

然而考量(1)百事商品價格仍高；(2)具備必需品特性，銷量下滑程度有限；(3)2023年百事原料成本有望持續下滑；(4)裁員計畫對獲利能力有益，CMoney研究團隊預期百事能保持成長。在大盤疲軟之際，百事的表現具有韌性，有望成為資金避險的標的。因此上修目標價本益比自26.5倍至27.5倍，目標價自190美元上修至202美元。