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半導體關鍵設備供應商ASML ,研發下一代EUV 營運成長潛力雄厚
ASML(艾司摩爾)(ASML) 成立於 1984 年,總部位於荷蘭,為全球第二大半導體設備及服務供應商,公司從事半導體設備的研發、設計、製造及銷售,尤其專精於晶片製造中微縮影設備之設計與整合。許多熱門電子產品如 IPhone、電視等家電均採用 ASML 設備製造的晶片。
ASML主要產品為用於生產積體電路的核心設備光刻機,可分為EUV(極紫外光)及DUV (深紫外光) 兩種。其中以技術最為先進的低孔徑EUV及浸潤式 DUV 佔ASML 2022年營收比重較高,佔比達 46.0% 及 34.0%。
而ASML 正在研發的下一代高孔徑(High-NA) EUV設備,採光較上一代EUV更多、精度亦更高,且具備更高解析度圖像化能力,以完成更小的晶片,每台平均售價高達 3~3.5 億歐元,預期於 2024 年開始向台積電、三星及Intel 交貨,2025年產量上看 5 台,可望為ASML營收帶來新一輪的成長動能。
ASML以低孔徑EUV光刻機佔營收最大宗
資料來源:ASML
ASML 壟斷高階光刻機市場,捲入美荷日對中晶片製造設備出口管制
ASML於高階光刻機市場處於絕對龍頭地位,市占率超過 80%,其中EUV(極紫外光)光刻機更以 100% 份額壟斷市場。2020~2022 年佔ASML營收前三位的出貨地區,均為台灣、南韓及中國。
疫情期間的晶片短缺現象,使西方各國重新評估晶片供應鏈的戰略意義,一方面積極發展本土供應鏈,減低對中國的依賴,另一方面祭出各項出口管制限制中國半導體產業發展。作為壟斷高階光刻機市場、半導體設備供應商龍頭的 ASML 亦不能倖免。自 2018 年以來,荷蘭已禁止 ASML 向中國出口先進製程設備 (EUV)。而近期消息顯示,禁運範圍即將擴大至浸潤式深紫外光 (ArFi DUV) 設備,然ASML 表示擴大禁運範圍對 2023 年營運影響有限。
ASML 2020~2022年均以台灣、南韓及中國為主要出貨地區
資料來源:ASML
ASML 22Q4 僅認列 13 台 EUV,營收低於預期仍年增 29.0%
ASML 22Q4 營收連續三季創下歷史新高,達 64.3 億歐元 (季增 11.3%,年增 29.0%)。
- 雖高於市場預期的 63.5 億歐元 1.3%,但低於 CMoney預估的 66.2 億歐元 2.9%。
- 營收低於CMoney預期係因ASML 22Q4 雖共出貨 18 台 EUV,但因快速出貨模式僅認列 13 台營收,較預期的 15 台少 2 台。
- 尚未認列的 5 台EUV 營收不會就此消失,將延至 23Q1 或以後的季度認列。
註:快速出貨模式為 ASML 透過省略部分工廠量測與檢驗步驟,讓檢驗及最終驗收地點轉移至客戶端進行。雖然最高可節省近一個月的出貨時間,但將造成營收遞延至客戶正式驗收時,故機台出貨後到認列營收之間可能出現 1-2 個季度的延遲。
ASML 22Q4 營收高於市場預期1.3%,但低於CMoney預期 2.9%
資料來源:ASML、CMoney 預估、Refinitiv
ASML 22Q4 毛利率及獲利均優於CMoney預期,EPS 年增 38.4%
ASML 22Q4因毛利率較佳的售後升級服務提前完成,來得及於22Q4 認列,以及2022年初柏林工廠一次性的保險理賠結算,推動毛利率來到 51.5%,優於預期的 49.4% 達 2.1 個百分點,帶動ASML 22Q4每股盈餘 (EPS) 達 4.60 美元 (季增 7.1%,年增 38.4%),分別高於市場預期的 4.34 美元 5.9% 及 CMoney預估的4.48 美元2.7%。
ASML 22Q4 新增訂單從22Q3 的 89.2 億歐元的歷史高點回落至 63.2 億歐元,顯示景氣不佳僅影響部分客戶下單能力。
ASML 22Q4 EPS優於 CMoney 及市場預期
資料來源:ASML、CMoney 預估、Refinitiv
ASML 2022 年積壓訂單總額突破 400 億歐元大關,產能擴張成本上漲獲利不增反減
回顧 2022 年,ASML總營收年增 13.8% 達 211.7 億歐元,主係:
- 每台EUV的平均售價增加 18.7%。
- 成熟製程設備 (KrF) 出貨量增加 20 台。
同時,營運成本年增 37.3% 至 42.0 億歐元,主係:
- ASML提高2025及 2030 年的產能目標,故積極進行招聘及設備採購等產線擴張行動。
- 研發下一代高孔徑 (High-NA) EUV設備需要持續投入資金。
以上兩項因素拖累 ASML 2022 年每股盈餘 (EPS) 年減 1.5% 僅 14.13 歐元。
ASML 2022 年新增訂單達 306.7 億歐元,較2021 增加16.9%,驅使截至 2022 年結束時的積壓訂單總額突破 400 億歐元大關,來到 404 億歐元(年增67.0%), 達2022 年設備銷售的營收 2 倍,顯示ASML在半導體產業普遍表現疲弱期間,可望持續交出亮眼的成績單。
ASML 2022年新增訂單創歷史新高,突破 300 億歐元
資料來源:ASML
美荷日對中國出口管制尚未實施,上調 ASML 23Q1 營運及獲利預期
進入23Q1,去年12月8 日研究報告提及的美荷對中國晶片製造設備出口管制,最新進展如下:
- 據彭博新聞 1 月27日的報導,美荷日已就擴大晶片製造設備的禁售範圍達成協議,消息人士指出禁售範圍如上一篇研究報告預期,為浸潤式深紫外光 (ArFi DUV) 設備。
- 路透社報導,美國商務部副部長Don Graves在1月31日承認協議已經達成,但不能談論協議的細節。
CMoney研究團隊預期荷日兩國需先處理禁運相關的法律工作,將花費數月時間,故目前尚未有確切落實禁令的時間表。考量美荷禁運協議達成日期較預期晚,且在23Q1完成相關法律工作有一定的難度,加上公司財測未受禁令傳聞影響,因此:
- 調高ASML 23Q1 營收預估 9.5% 至 62.7 億歐元。
- 然因23Q1 出貨將以毛利率較低的DUV為主,故下修毛利率預期 0.7 個百分點至 49.7%
- 每股盈餘 (EPS) 僅調升 5.0% 至 4.05 歐元,較首次實施快速出貨模式造成營收遞延的22Q1低基期,年增 134.3%。
調高ASML 23Q1 EPS 有望年增 34.8% 達 4.48 歐元
資料來源:ASML、CMoney 預估
訂單柴火源源不絕強化過冬信心,對中國制裁實施較預期晚,上調ASML 2023年營運及獲利預期
ASML 生產的光刻機為IC製造的關鍵設備,擁有特殊的戰略價值,且出貨時間較長。倘若客戶因短期景氣不佳而延後或取消訂單,則需冒上景氣復甦期落後競爭對手的風險。而目前市場普遍預期半導體產業有望在 2023 年下半年回溫,衰退週期仍較ASML 出貨時間(約2年)短,故維持訂單總額下降幅度有限的預期。加上目前的訂單能見度已延長至 2024 年下半年,因此預期ASML 2023 年全產全銷的難度不大。
至於對中國出口管制擴大對ASML 營運的影響,CMoney研究團隊在去年12月8 日的研究報告,預期ASML 2023 年上半年將產線調整影響產出。然因:
- 美荷禁運協議達成日期較預期晚,且禁令相關的法律工作需時較原預期更長。
- 協議傳聞已久,ASML 應有充足時間進行訂單排序及產線調整,在訂單滿載且增長持續下,有望緩解甚至消化擴大設備出口限制的影響。
- ASML 在禁運協議達成的消息傳出後仍保持樂觀,全年出貨量預期維持在 60 台EUV(年增 20 台)及 375 台DUV(年增 70 台)。
故上調ASML 2023 年營收預估 15.2% 至 270.5 億歐元 (年增 27.7%)。
調高ASML 2023年營收預估15.2%,年成長可達 27.7%
資料來源:ASML、CMoney 預估
獲利方面,CMoney研究團隊考量:
- 景氣不佳,客戶對毛利率較佳的售後升級服務需求成長有限,不利毛利率大幅改善。
- ASML距離2025年的產能目標(70~85台EUV及 255~490台DUV)仍有一定距離,故預期招聘及設備採購等產線擴張行動,將持續進行,推高營業費用。
- 研發下一代高孔徑 (High-NA) EUV設備及未來更先進的設備,有望進一步推升研發費用支出。
因此,僅上調毛利率預估 0.5 個百分點至 50.7%,較2022年增加0.2個百分點,在營業及研發費用水漲船高下,僅調漲ASML 2023年每股盈餘(EPS)預估 10.0% 至 17.42 美元(年增 23.2%)。
上調ASML 2023年EPS 預估 10.0%,有望年增 23.2% 達 17.42歐元
資料來源:ASML、CMoney 預估
ASML成長可期且估值有望回穩,目標價調高至 790 美元
以2 月 1 日收盤價 678.53 美元推算,ASML 股價自 12 月 8 日以來已上漲 12.9%。預估ASML 2023 年每股盈餘(EPS)為 17.42 歐元,經 1.08 USD/EUR匯率換算,目前ASML本益比為 36 倍,處於過去五年 24 倍至 71 倍區間的中間偏低位置。CMoney研究團隊考量對中國管制傳聞已久,市場已有足夠時間充分消化,且禁售範圍僅擴大至浸潤式 DUV 符合市場預期,加上聯準會升息週期來到尾聲,有利科技股估值回穩,故維持本益比預估在 42 倍,目標價因調高 2023 年EPS 預估,由 698 美元上調至 790 美元,投資建議維持逢低買進。
ASML 損益表
資料來源:ASML、CMoney 預估
ASML 股價本益比河流圖
資料來源:ASML、CMoney 預估
*本篇報告為22Q3季度更新,
2022投資人日更新詳見:【美股研究報告】ASML 22Q3財報迄今股價大漲逾 50%,無懼美對中晶片禁令,大幅上調未來展望!
完整ASML研究報告詳見 : 【美股研究報告】ASML艾司摩爾,光刻機市場壟斷者,掌握半導體行業命脈,成長前景遠超同業
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