【美股研究報告】太陽能龍頭 Enphase Energy 今年逆勢大漲近 60%，8 月通膨降低法案通過展延太陽能投資稅收抵免後，仍有上漲空間嗎？

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圖/Shutterstock

太陽能微型逆變器龍頭 Enphase Energy 產品遍及全球

Enphase Energy (ENPH) 是一家能源科技公司，成立於 2006 年，總部位於美國加州佛利蒙，於 2009 年發明了微型逆變器 (microinverter)，是首家成功實現太陽能微型逆變器商業化的公司。逆變器是太陽能發電系統中的關鍵設備，太陽能模板將光能轉換爲直流電 (DC)，再通過逆變器將直流電轉換成與電網兼容的交流電 (AC)。

Enphase Energy 主要開發和製造太陽能微型逆變器、電池儲能器 (IQ Battery) 和電動車充電站 (EV charger)。其中，主要產品為太陽能微型逆變器和太陽能整合儲存方案。而其他產品也包括電動車充電器、太陽能電池，以及太陽能系統架設商需用的電纜設備與工具。客戶可在電力管理應用程式平台上，對太陽能生產、電力儲存作業的設備和系統進行管控，協助客戶將居家，或辦公環境轉型成使用太陽能電力系統的綠能環境。

Enphase Energy主要客戶為太陽能領域廠商，與有使用電力需求的一般家庭。在將產品銷售給太陽能設備經銷商，將產品與其他太陽能產品，如太陽能模板，結合成套組，再販售給太陽能設備架設商。此外，Enphase Energy也會直接銷售自家產品至代工生產商 (OEM)，這些生產商則會應用微型逆變器，生產太陽能模板，再銷售至經銷商與架設廠商。一般住戶和小企業部分，Enphase Energy 則透過自家行銷管道，如官方網站商城，直接販售產品和服務至消費者。截至22Q2，超過4,800萬個微型逆變器及 2,500 萬個太陽能整合儲存方案已廣泛應用於全球 140 多個國家的太陽能系統。

Enphase Energy微型逆變器三大優勢降低擁有成本，拓展歐美市場

Enphase Energy的微型逆變器相比傳統串列型逆變器 (String Inverter) 與集中型逆變器 (Central Inverter)有以下三大優點，

效率最大化：

傳統集中型與串列型逆變器，以串聯連接數個模組 (圖左)，當其中一個模組因故障或遮蔭導致電流下降，則該串所有的面板電流也會跟著下降（即使其他模組沒有受到故障或遮蔭影響，但電流亦會同步降低）。微型逆變器則以併聯方式連接每個模組 (圖右)，所以個別的模組電流下降不會影響到其他模組。在每個模組上安裝一個微型逆變器，可以讓該模組的發電效率最大化，最多可挽回 57% 損失的發電量，顯著提升太陽能模板的效率。

2. 安裝流程較簡易及安全：

傳統集中型與串列型逆變器故障時產生的高伏特直流電可達 600-1000伏特 (V)，線路受損時產生的電弧溫度可達 5000 度華氏高溫，故安裝及保固均需要專業人士事前進行一系列的訓練及準備。而安裝微型逆變器難度相對較低，可節省設計系統及安裝、保固的施工成本。

3. 可監控運作狀況：

傳統集中型與串列型逆變器缺乏有效監控方式，在發生故障後需要一段時間後才能發現系統錯誤或並未以最高效率運作，Enphase Energy 提供電力管理應用程式平台，可實時監控發電糸統的運作情況及控制主要家電。

傳統集中型與串列型逆變器串聯連接（左）與微型逆變器併聯連接（右）

圖片來源：Barclays Research

Enphase Energy的微型逆變器使個別模組電流下降不影響其他模組

圖片來源：昶昱能源 (EnluxSolar)

雖然微型逆變器單位成本較傳統逆變器高，初始架設資本支出 (Capex) 較高，但上述的三大優點加上更長的使用壽命 (20-25年，傳統逆變器使用壽命僅5-10年)，使總體擁有成本 (Total Cost of Ownership, TCO) 較低，以及微型逆變器轉換後的電能可從電網轉移到家用電池中，提供備用電源，以保障家居能源獨立性，使家居用電在發生災難性電網故障時不受影響，吸引一般家庭採用，因此逐漸取得市場佔有率。

Enphase Energy 主要市場位於美國，佔 2021 年總營收 80%，其他國際地區如歐洲及拉丁美洲等共佔 20%。美國逆變器市場從 2018 年佔僅19% 迎頭趕上競爭對手 SolarEdge (NASDAQ:SEDG)，目前由 Enphase Energy 及 SolarEdge兩大逆變器製造商共佔整體市場 90%，形成寡頭壟斷市場 (Oligopoly)。因北美與歐洲地區業務過去受天氣及建造業活動週期影響，按季節性來看，第二、第三與第四季的銷售量普遍高於第一季。

Enphase Energy美國逆變器市場佔有率在2018 年後顯著提升

圖片來源：Barclays Research、Woodmac

Enphase Energy 22Q2 EPS 較去年同期翻倍增長，高於市場預期 25.7%

Enphase Energy 22Q2 營收創單季新高，達 5.30 億美元 (季增 20.1%、年增 67.7%)，高於市場預期的 5.05 億美元 4.91%，主係太陽能發電系統需求強勁，帶動微型逆變器出貨量季增 18.0%。而出貨量佔22Q2微型逆變器總出貨量 37% 的最新一代 IQ8 微型逆變器為營收成長的主要動能。IQ8 微型逆變器在電網故障時，即使沒有連接電池儲能器，也能提供後備能源。若電網故障持續使電池耗盡，IQ8 微型逆變器也能在只有陽光的情況下，重啟家居能源系統，對一般住家客戶吸引力十足。電池儲能器出貨量亦同步季增 10.0%，係因美國、德國及比利時地區需求穩定成長。

按地區營收來看，佔總營收最大宗的美國地區22Q2受惠於電池板及儲能器銷上升，營收及出貨量均創單季新高，營收年增 66.0% 達 4.23 億美元。歐洲地區營收 22Q2 季成長達 69.0%，遠高於國際地區整體的 49.9% 及美國地區的 14.4%。主要動能來自荷蘭及德國銷售增加，該地區內的住戶在能源價格上漲及天然氣短缺下，對可自給自足的能源系統需求大增。加上電動車滲透率增加推動電動車充電站網絡擴張，驅使Enphase Energy將在2022 年下半年在其他歐洲國家推出電池儲能器，預期歐洲地區的積極擴張將推動營收持續高速增長。

Enphase Energy 22Q2 毛利率在產品組合持續優化下維持 40% 以上高檔，季增 1.2 個百分點至 42.2%，推升獲利表現亮眼，每股盈餘 (EPS) 較去年同期翻倍增長達 1.07 美元 (季增 36.3%、年增 102.5%)，大幅優於市場預期的 0.85 美元 25.7%，連續四季 EPS 優於市場預期逾 15%。

Enphase Energy 22Q2 獲利表現亮眼，EPS 年增 102.5%

資料來源：Enphase Energy

新產品打進歐洲市場，預估 Enphase Energy 22Q3 接近財測上緣

進入22Q3，Enphase Energy持續以最新產品——IQ8 微型逆變器，在歐洲地區如法國、西班牙及葡萄牙等地拓展市場，以滿足當地的強勁需求。雖然傳統上歐洲太陽能系統市場競爭較美國激烈，但 Enphase Energy 表示歐洲地區業務的毛利率與美國業務持平，有利獲利持續高速增長。Enphase Energy 22Q3 再次交出創新高的財測，營收預估達 5.90~6.30 億美元，毛利率預估達 39.0%~42.0%，均優於市場預期平均的 5.51 億美元及 39.8%。

在新產品銷量提升、積極擴張歐洲市場及毛利率維持高檔三大動能挹注下，CMoney 研究團隊看好Enphase Energy 22Q3營運表現靠近財測上緣。預估 22Q3 營收可達 6.15 億美元 (季增 16.0%、年增 75.0%)，毛利率可達 41.5%，每股盈餘 (EPS) 可達 1.13 美元 (季增 4.8%、年增 87.8%)。

預估 Enphase Energy 22Q3 EPS 年成長可達 87.8%

資料來源：Enphase Energy

歐洲各國政策配合歐盟「RePowerEU」計劃，助攻 Enphase Energy 拓展歐洲市場

根據 BloombergNEF (BNEF) 分析，在過往三至四年間，全球太陽能光電產能已翻倍成長至約 1 兆瓦，並預期未來三年內 (2025 年) 將再度翻倍，屆時美國及歐洲將分別佔全球需求量的 11% 及17%。

歐洲地區在俄烏戰爭造成的能源短缺陰霾和終結對俄化石能源依賴的訴求下，歐盟於2022年6月宣佈的「RePowerEU」計劃中，調高 2030 年再生能源使用量佔比目標5% 至45%，其中太陽能貢獻約六成，達 0.6 兆瓦。德國亦同步立法跟進，提高 2030 年再生能源使用量佔比目標15% 至 80%，考量歐洲各國以對俄禁運石油及天然氣作為主要對俄制裁措施，並以再生能源逐步取代化石燃料，在補貼措施及大型能源建設計劃等政策支持下，預期將為 Enphase Energy 拓展歐洲市場提供一定的助力。

美國通膨降低法案展延太陽能投資稅收抵免，推動2022 營運表現再創新高

過去 10 多年美國地區太陽能系統需求急速成長，主要動能來自2008年美國政府推出的大陽能投資稅收抵免 (Federal Investment Tax Credit, ITC)。該稅收抵免已於 2019 年逐步從 30% 下降至目前 (2022年) 的 26%，且原訂於 2024 年年初歸零，導致美國地區架設率開始放緩。但美國政府在2022年 8月最新通過的通膨降低法案 (Inflation Reduction Act) 展延30% 太陽能投資稅收抵免至2032年，到2033/2034年的補貼稅率才會逐漸降低至26%/22%，並推出高達 90 億美元的消費者家用能源系統補貼計劃 (Consumer Home Energy Rebate Program)。此外，拜登政府於2022年6月時宣佈豁免東南亞四國（柬埔寨、馬來西亞、泰國、越南）未來兩年的太陽能電池板進口關稅。兩大措施有望扭轉美國太陽能系統架設量回落的頹勢，為 Enphase Energy 美國業務營收重新注入成長動力。

再者，隨著電動車滲透率提升，將推動大陽能系統規模擴大。自 2005 年以來，各地政府相繼宣佈禁售燃油車政策，計劃在數十年內禁止販售使用化石燃料作動能的汽車，以改善空氣污染及緩全球暖化，推動電動車強勢崛起，全球電動車需求急增，連帶電動車充電站網絡擴張及家用電動車充電器銷量大漲。在逾 80% 的電動車充電均於家中完成，更大的電力需求使電動車車主更有可能在家中架設家居太陽能系統，有助推高 Enphase Energy 家居能源系統銷量。

在歐盟「RePowerEU」、美國政府通膨降低法案 (Inflation Reduction Act)及電動車滲透率持續增長三大利多助力下，CMoney 研究團隊看好 Enphase Energy 未來加速成長。預估 2022 年總營收可達 23.3 億美元 (年增 68.5%)，毛利率年增 0.7 個百分點至 41.4%，每股盈餘 (EPS) 年增 78% 至 4.30 美元。

預估Enphase Energy 2022 營收及獲利高速成長，EPS 年成長有望逼近 80%

資料來源：Enphase Energy

Enphase Energy 三大動能加速增長，投資建議為逢低買進

22Q2 EPS 翻倍增長的Enphase Energy 屬快速成長股，以包含公司未來成長性的本益成長比 (PEG) 法估值較為合適，本益成長比 (PEG) 計算方法為本益比除以每股盈餘 (EPS) 成長率。以 9 月 29 日收盤價 277.84 美元推算，目前本益比為 65 倍，落在過去三年 12 倍至 137 倍區間的中間偏低位置。而 Enphase Energy 過往三年每股盈餘 (EPS) 年化成長率為 51.3%，目前本益成長比 (PEG) 為 1.26 倍。考量新產品拓展歐洲市場、歐美各國眾多稅務抵免及補貼政策支持，加上電動車取締燃油車大勢所趨，三大動能推動 Enphase Energy 未來加速增長，故給予本益成長比 1.5 倍評價，亦等於 77 倍本益比評價，目標價為 331 美元，潛在漲幅為 19.2%，投資建議為逢低買進。