【美股研究報告】FedEx FY23Q2運輸訂單呈雪崩式下滑，FY2023下半年營運有望觸底反彈嗎?

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*FedEx 財務季度/年度表達方式：FY23Q1 : 2022/6 ~ 2022/8；FY23Q2 : 2022/9 ~ 2022/11；FY23Q3 : 2022/12 ~ 2023/2；FY23Q4 : 2023/3 ~ 2023/5

FedEx聯邦快遞為世界快遞三巨頭之一，疫情期間表現亮眼

FedEx 聯邦快遞(FDX)成立於1971 年，與敦豪、聯合包裹(UPS)並稱世界三大快遞公司。 FedEx現今於220多個國家和地區提供服務，並持續推出新產品和服務。聯邦快遞旗下擁有眾多子公司，包括FedEX Express(經營速遞業務)、FedEX Ground(經營包裝與地面送貨服務)、 FedEX Custom Critical(經營高速運輸投遞服務)、 FedEX Global(經營綜合性的物流、技術和運輸服務)和 Viking Freight(美國西部的小型運輸公司)等。而 FedEx FY23Q2營收大致可劃分為若干業務:快遞47.6%、地面36.8%、貨運10.8%、服務0.3%，其他4.5%。

FedEx FY23Q2有效控制營運成本，獲利表現優於預期

FedEx FY23Q2營收228.1億美元(年減2.8%/季減1.8%)，較市場預期低了4%，主因為營收占比最高的快遞業績年減幅度高達6.4%，CMoney研究團隊研判主因為在通膨壓縮預算的情況下，多數消費者產生捨棄費用較高昂的快遞，轉而採用費時較長但相對便宜的地面服務，但整體而言兩業務訂單數量皆受通膨影響而大幅下滑(如下圖)，FedEx目前也只能靠漲價因應。獲利部分，儘管FedEx FY23Q2業績有所衰退，且人事及油價成本仍處於相對高點(油價其實略有回落，但能源費用佔營收比例仍高，FY22Q2 4.9% vs FY23Q2 7.0%)，但FedEx靠著(1)關閉部分辦公據點；(2)縮減航班；(3)降低行銷及研發預算；等方式省下約9億美元的成本(上次電話會議預計省下7億美元)，因此營益率回升至5.2%(年減1.6個百分點/季增0.1個百分點)，稅後淨利也超乎市場預期來到7.9億美元(年減24.5%/季減9.9%)，稀釋EPS 3.07美元。

FedEx包裹接單量自FY23Q1起全面下滑

資料來源: FedEx

油價回落且持續壓縮成本，預估FedEx FY23Q3 EPS達3.12美元

FY23Q3本為電商零售銷售旺季，以往FedEx也會受惠於此接單量顯著提升，但今年適逢通膨消費者購買力下降，加上電商產業龍頭亞馬遜(AMZN)推出自家物流搶攻運輸市場，預期會對FedEx造成一定程度的衝擊，因此預估FedEx FY23Q3營收233.5億美元(年減1.2%/季增2.4%)。獲利部分，考量油價持續自高檔回落，加上FedEx上調削減成本能省下的金額預估至11億美元，CMoney研究團隊預估FedEx FY23Q3營益率5.3%(年減0.3個百分點/季增0.1個百分點)，稅後淨利8.0億美元(年減27.8%/季增1.8%)，稀釋EPS 3.12美元。

FedEx FY2023營運苦於人事及能源成本大漲，預估EPS僅13.57美元

FedEx在FY2023年面臨通膨及線上購物潮衰退，整體訂單量有明顯衰退趨勢，只能透過調漲運價因應；加上亞馬遜推出物流服務爭奪運輸市場大餅，也確實扼殺了FedEx先前被大舉看好的一項長線動能，因此保守預估FedEx FY2023營收934.2億美元(年減0.1%)。獲利部分則是FedEx FY2023的一大亮點，本次電話會議又再度上調削減成本金額預估10億美元，預計全年能省下約37億美元的額外成本，惟佔比最高的人事及能源成本雙雙大幅上揚，壓抑FedEx FY2023營益率預估下滑至5.4%(年減1.3個百分點)，稅後淨利35.0億美元(年減8.4%)，稀釋EPS 13.57美元。

看弱FedEx短期營運，僅給予區間操作投資評等

儘管預期FedEx在FY2023年的營運表現不佳，但撇除亞馬遜打入包裹運輸市場外其餘逆風皆為短期因素，且CMoney研究團隊也預期其他電商不會採用亞馬遜物流服務，以免挹注競爭對手營運，因此認為FedEx不致完全掉出電商物流業務，長期前景仍看好。惟考量和主要競爭對手UPS相比，FedEx的高價快遞業務佔比明顯較多，在短期的通膨環境下營運表現恐落居下風，因此僅以 FedEx 近三年本益比區間中間位置的14倍，及預估之FY2023 EPS進行推估，目標價190美元，投資建議為區間操作。

FedEx損益表