【美股研究報告】太陽能功率優化器龍頭SolarEdge 2022年迅速擴張，供不應求熱潮延續，未來可望再創高峰！

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圖/Shutterstock

SolarEdge

SolarEdge以太陽能功率優化器打響名號，營運以歐洲及北美為主

SolarEdge (SEDG) 是一家太陽能能源科技公司，成立於2006年，總部位於以色列海爾茲利亞。SolarEdge的直流電（DC）功率優化器以公司首創的最大功率點追蹤技術（MPPT），確保在各種環境下均可獲得最大功率的輸出，以解決低能量轉換效率以及受周遭環境影響（陰影遮蓋）的問題，可最大化太陽能模組的輸出，並降低發電成本。

SolarEdge 主要生產上述的功率優化器，及將直流電轉換成與電網兼容的交流電（AC）的逆變器，並提供可實時監察供電系統輸出的雲端平台，以上三項可組成太陽能功率優化供電系統。若客戶希望擁有自給自足的儲能系統，可以加購儲能電池，儲存多餘的太陽能，待傍晚或下雨天時再使用，實現能源獨立。

SolarEdge主要業務可分為太陽能部門及非太陽能部門（SolarEdge亦有生產及銷售電動車鋰電池），分別佔2022年營收93.9% 及6.1%。按地區營收佔比來看，SolarEdge太陽能部門營運以歐洲及北美為主，分別佔太陽能部門2022年營收的 53.4% 及 38.8%。

SolarEdge太陽能部門營收以歐洲及北美為大宗

資料來源：SolarEdge

SolarEdge 產品漲價且歐元轉強，22Q4 營收獲利雙雙高於預期

SolarEdge 22Q4營運成長亮眼：

作為主要產品的功率優化器出貨量年增 30.3% 至 667 萬個。
營收創歷史新高，22Q4 營收達 8.9 億美元（季增 6.5%，年增 61.4%），高於 CMoney及市場預估的 8.8 億美元 1.3%。

營收成長強勁，主係功率優化器及逆變器漲價、歐元轉強及產品組合轉佳，帶動平均銷售單價（ASP）上揚。加上歐洲地區需求仍強，荷蘭、法國及西班牙地區營收均創下歷史新高，推動總營收再創單季新高。

SolarEdge功率優化器出貨量呈上行趨勢，推動營收節節高升

資料來源：SolarEdge

SolarEdge 22Q4 營收年增 61.4% 優於CMoney及市場預期

資料來源：SolarEdge、Refinitiv、CMoney預估

毛利率較上季增加 2.9 個百分點至 30.2%。

毛利率走高，係因（1）漲價效應；（2）歐元由眨轉升及（3）產品組合以毛利率較佳的家用供電系統佔比提升，而前一篇研究報告提及的運輸成本，因應聖誕節及新年假期物流繁忙，仍有待未來數季改善。

每股盈餘（EPS）翻倍飊漲創歷史新高，達 2.86 美元（季增 214.5%，年增 159.3%）。
- 高於市場預期的 1.59 美元 79.9%。
- 高於 CMoney預估的 1.29 美元121.4%。

錦上添花的是，SolarEdge利息支出在歐元轉強下大幅減少，使業外損益由22Q3的虧損 3,164 萬大幅改善至 22Q4 的 5,937 萬盈餘，進一步推高SolarEdge 22Q4 EPS，為SolarEdge 2022 年的高速成長劃下完美的句點。

SolarEdge 22Q4 EPS表現亮眼，大幅優於CMoney及市場預期

資料來源：SolarEdge、Refinitiv、CMoney預估

SolarEdge 2022 年迅速擴張，營收獲利雙雙創下歷史新高

回顧SolarEdge 2022年，各地對太陽能功率優化供電系統需求急劇增加，多項營運數據均創下歷史新高：

營收年增 58.4% 達 31.1 億美元，太陽能及非太陽能部門營收均突破前高。

其中太陽能部門旗下歐洲地區業務成長尤其強勁，2022年營收暴漲 98.1%。受電費在俄烏戰爭開打後加速飊漲，民眾寧願購入能自給自足的供電系統，也不願繳付高昂的電費。SolarEdge 也趁機擴大產品組合至電動車充電器及儲能電池，以針對歐洲地區客戶的特殊需要。

毛利率年減 5.3 個百分點至 28.2%，來到近 5 年低點。

SolarEdge 2022年供應端產能受部件供應鏈限制，在歐洲地區過冬的需求強勁下，公司不惜調動其他地區產線成品，並付出較高的快遞費用，優先將產品送往歐洲，導致運輸成本大幅上漲，22Q3又遇上的歐元貶值逆風，所幸22Q4歐元及時轉強，毛利率下滑幅度才因此受限。

每股盈餘（EPS）達 5.95 美元（年增 22.0%），創下歷史新高。

雖然毛利率下降，加上美國稅務政策轉變，使SolarEdge 2022年所得稅税率由2021年的 14.8% 大漲至 20.8%，但營收大幅成長仍推動 SolarEdge 2022年獲利表現氣勢如虹。

SolarEdge 2022 年各項營運及獲利數據均以雙位數迅速成長

資料來源：SolarEdge、CMoney預估

漲價效應帶動SolarEdge 23Q1營收獲利增長幅度擴大

進入23Q1，預期SolarEdge 持續面臨供不應求的市場環境，故CMoney 研究團隊調升SolarEdge營運預期：

調高營收預估 3.5% 至 9.4 億美元（季增 5.5%，年增 43.4%）再創歷史新高。

因SolarEdge 22Q4營運表現優於預期，且價格調漲可望持續推升整體供電系統的平均售價（ASP），而歐洲地區對 SolarEdge 太陽能供電系統的拉貨動能亦可望延續，故上調SolarEdge 23Q1營收預估。

上調SolarEdge 23Q1 營運預期3.5%

資料來源：SolarEdge、CMoney預估

上調毛利率預期 1.3 個百分點至 30.5% （季增 0.3 個百分點，年增 2.1 個百分點）。
調高每股盈餘（EPS）預估 22.4% 至 1.74 美元（季減 39.3%，年增 44.4%）。

獲利方面，在聯準會維持高利率政策下，預期23Q1的歐元平均匯率將高於上季平均匯率，加上漲價效應，有助毛利率持續復甦。然因業外淨利息收入將由正轉負，故CMoney 研究團隊預期SolarEdge 23Q1 獲利雖較22Q4高基期衰退，但仍較去年同期高速增長。

調高SolarEdge 23Q1 EPS預期22.4%

資料來源：SolarEdge、CMoney 預估

政策推動產能擴張及儲能需求，預期SolarEdge 2023年獲利持續高速增長

展望2023年，太陽能供電系統需求維持高檔，目前歐洲地區的訂單量已超越2022年的出貨量，供不應求的熱潮可望持續，加上美國通膨降低法案（IRA）及加州NEM 3.0 政策助力，CMoney 研究團隊樂觀看待SolarEdge 2023年營運及獲利表現，故：

調高營收預估 6.3% 至 42.0 億美元（年增 35.0%），可望再創歷史新高，係因以下兩大因素：

（１）SolarEdge新增美國產線：（通膨降低法案（IRA））

因美國通膨降低法案（IRA）新增逆變器在美國本土生產可獲每瓦特（Watt） 0.11 美元的高額稅收抵免驅動下，SolarEdge 正分別以自建產線及委託其他工廠代工生產的兩種方式建立新產線，預期可在23Q3 開始出貨，並逐步提升產量，2024年下半年可望供應大部分美國地區的需求，可望進一步提升SolarEdge 產能，以滿足市場上龐大的需求，同時支撐 2023 年下半年營收高速成長。

（２）SolarEdge儲能電池可望迎來新一波成長：（加州 NEM3.0）

雖加州NEM 3.0 政策將太陽能回饋電網的平均收益減少 75%，然而在晚上7至9時的用電高峰時段，回饋收益則較 NEM 2.0高，擁有儲能電池的客戶可以在日照時間把太陽能先儲存起來，再於晚上7至9時回饋電網，以賺取更多的回饋收益。故儲能電池吸引力將大大提高，加上SolarEdge的直流電系統只需由交流電轉換成直流電 1 次，而競爭對手Enphase Energy交流電系統的微型逆變器需要額外進行2次轉換，每次轉換將損失約 5-7% 的能源，一年下來可節省約10天的用電量，故預期SolarEdge儲能電池的銷量可望在加州NEM 3.0 實施後（23Q2）迎來新一波成長。

延伸閱讀：【美股研究報告】太陽能龍頭Enphase Energy 2022年EPS大增逾9成，2023年能否延續強勢增長？

上調SolarEdge 2023 年營運預期 6.3%

資料來源：SolarEdge、CMoney 預估

小幅下調毛利率預期 0.1 個百分點至 30.4%（年增 2.2 個百分點）。
上調營益率預估 1.5 個百分點至 17.8% （年增 3.6個百分點）
調高每股盈餘（EPS）預估 12.8% 至 8.04 美元（年增 35.1%）。

SolarEdge 2023年訂單以毛利率較低的儲能電池及商用供電系統產品為主，且儲能電池毛利率距離 25% 的目標仍有一段距離，且低於其他主要產品，因預期2023 年下半年儲能電池銷售增加，將對毛利率造成一定壓力，故小幅下調毛利率預估。然因儲能電池的研發成本及額外銷售成本較其他主要產品低，因此擁有較高的營益率，故上調營益率及EPS預期。

調高SolarEdge 2023年 EPS預期12.8%

資料來源：SolarEdge、CMoney 預估

SolarEdge 2023年成長可期，投資建議調升至買進

預估SolarEdge 2023 年每股盈餘（EPS）可達 8.04 美元，以 2 月 14 日收盤價 315.43 美元推算，目前本益比為 39 倍，落在過去五年 11 倍至 82 倍區間的中間偏低位置。CMoney研究團隊考量SolarEdge (1) 產品供不應求的熱潮持續；(2) 產線增加提升產能；及 (3) 美國政策助力（NEM3.0及通膨降低法案）推動下，營運及獲利均可望再創新高，因此將SolarEdge評等由逢低買進調升至買進。然因經濟衰退陰霾及高利率環境降低客戶以貸款購置太陽能系統的意願，市場對太陽能產業整體的追捧出現降溫的跡象，故將本益比預期由 50 倍小幅下調至 48 倍，因上調2023 年EPS預期，目標價由 356 美元調高至 386 美元。