【美股研究報告】特斯拉宣布調降中國地區訂價! 需求放緩陰霾湧現，後市股價如何看待?

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圖片來源:Shutterstock

特斯拉為全美最大電動車廠   

特斯拉(NASDAQ:TSLA)成立於2003年7月，總部位於美國加州的帕羅奧圖，為全美最大的電動汽車產銷公司。公司營運主要分為三大業務，在22Q3的營收占比分別為汽車業務87.1%、服務及其他7.7%、發電及儲能5.2%。特斯拉共有美國加州、中國上海、美國德州、德國柏林4座工廠專門生產電動車，其中後兩者2022年初才開始量產，目前已逐漸開始貢獻營收。 

特斯拉各工廠年產能

資料來源:CMoney

特斯拉疑似因需求放緩下調中國地區汽車售價

一如上篇報告預期，特斯拉於10/24宣布調降所有車款在中國的售價，其中兩大主力車款Model 3/Model Y基本款分別下調5%/9%至265,900/288,900人民幣，其後在11/8又補上4,000~8,000人民幣的準時提車保險補貼；儘管特斯拉宣稱本次降價主因為供應鏈轉順和上海廠產能利用率提升，但 (1) 根據長期追蹤特斯拉訂單狀況的TroyTeslike提供的推估數據，特斯拉在中國的積壓訂單已自年中超過17萬輛高點滑落，在十月底時只剩3萬輛左右；(2)官方表定交車時間也持續縮短，最快甚至下單後一週便可取車；因此研判特斯拉的確有面臨中國消費者需求放緩的壓力，於是選擇搶在政府電動車補貼政策(每輛補助12,600人民幣)年底結束前進一步降價搶單。

特斯拉積壓訂單推估表

資料來源:TroyTeslike推特

銷量穩定後開始鞏固獲利，比亞迪漲價與特斯拉對做

而特斯拉本次降價無疑對中國車市投下一枚震撼彈，傳統汽車大廠賓士、福特(NYSE:F)紛紛跟進，其餘中國本土電動車勢力也大多在降價拚業績和維持原價保護獲利之間舉棋不定，但當前全球電動車銷量冠軍比亞迪(美股OTC代號 BYDDY)卻反向操作，選擇在11月底宣布將於明年1月1日起調漲旗下全數車款定價。CMoney研究團隊認為此舉無非是提前為明年政府補助退出鋪路，並順勢利用擠單效應在年末前搶得更多訂單；值得一提的是2021年底時也有過類似的情況發生:2022年電動車補助將較2021年減少三成，當時特斯拉選擇的提前漲價策略和如今比亞迪相當類似，這也顯示出比亞迪對自身品牌銷量已具備足夠信心，因此決定以鞏固獲利為主。比亞迪一直以來都是主打平價車款，但今年推出的數個中高價位車款銷售表現都相當不錯，整體品牌的中國電動車市占率也從2021年的18.1%大幅提升，今年前十個月市占高達27.8%，超越第二到四名的總和，在此基礎上選擇漲價也相當合理，在上下游供應鏈整合成功和規模效應逐漸顯現帶動下，預期比亞迪將持續扮演特斯拉在中國電動車市擴張的攔路虎，甚至已有侵蝕其中高價位市場份額的態勢出現。

比亞迪年初至今在中國電動車市市佔率高達27.8%

資料來源:中國乘聯會

考量在中國地區降價將促進買氣，小幅上調特斯拉22Q4及2022年營收預估

考量特斯拉在中國降價將有效刺激11及12月的銷量，CMoney研究團隊將全年交車輛預估區間由132~137萬輛上調至135~140萬輛，因此小幅上調特斯拉22Q4營收預估1.5%至273.5億美元(年增54.3%/季增27.5%)，毛利率預估則因降價略為下調0.1個百分點至25.4%，稅後淨利41.8億美元(年增80.3%/季增27.1%)，稀釋後EPS 1.21美元。

特斯拉2022年營收預估為844.9億美元(年增57.0%)，毛利率26.1%(年增0.8個百分點)，稅後淨利132.9億美元(年增140.8%)，稀釋後EPS 3.83美元。而此消息對特斯拉2023年營運影響甚微，因此大致維持上篇報告對特斯拉2023年的預估數字。

小幅上調特斯拉22Q4及2022年營收預估

資料來源:CMoney

下調特斯拉目標價，但考量股價逼近三年來低點，投資建議提升至買進

在上篇報告調降特斯拉PSR倍數及目標價後，特斯拉因(1)執行長兼創辦人馬斯克入主推特，市場擔憂可能轉移其對特斯拉營運的專注度；(2)宣布中國區降價引發需求放緩的擔憂；(3)北京疫情升溫可能會干擾上海廠產能，但目前並未有實際造成影響的消息傳出；(4)大盤走弱等四大利空夾擊，導致股價一路從10/20收盤的207.3美元滑落，一度跌逾20%至167.9美元。因此CMoney研究團隊再度下調特斯拉PSR倍數至近三年中緣的10倍，目標價243.6美元；惟考量近期特斯拉已有反彈趨勢，且以目前股價182.9美元換算出的7.5倍PSR已逼近三年來低點，下跌空間十分有限，建議投資人可在近期低檔布局，投資評等提升至買進。

特斯拉損益表