【美股研究報告】博通FY22Q4 營運及獲利成長強勁，雙位數年增能否持續？

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圖/Shutterstock

*博通Broadcom財報季度、年度表達方式為：FY22Q4：2022年8月~10月、FY23Q1：2022年11月~2023年1月，依此類推，未特別標示即代表西元年

博通目前為全球第八大半導體業者，過往 3年營收獲利表現俱佳

博通 (Broadcom) (AVGO) 成立於1991年，初期業務以無線網路及伺服器終端網路通信技術為主，產品包括PON (被動式光纖網路)、STB (機上盒)、Cable Modem (纜線數據機)、Wi-Fi、手機基頻等終端裝置晶片。直至2016年，專精射頻前端 (RF)、功率放大器 (PA)。光通信零組件的IC設計廠Avago以370億美金併購博通，其後以博通名稱繼續經營。博通目前為全球第八大半導體業者，營運主要由半導體部門 (Semiconductor Solutions) 及基礎建設軟體部門 (Infrastructure Software) 組成，分別佔FY2022全年總營收的77.8% 及22.2%，過去 12 季營收及獲利表現呈穩步上揚趨勢。

博通過去 3 年營收及獲利表現均呈上行趨勢

資料來源：博通 Broadcom

博通 FY22Q4 四大終端市場需求強勁，營收再創單季新高

博通營收連續第六季創下單季新高，FY22Q4 營收達 89.3 億美元 (季增 5.5%，年增 20.6%)，略高於市場及CMoney預估的 89.0 億美元 0.3%。在企業研發支出續強推動下，博通半導體部門除工業及其他外的四大終端市場需求強勁，其中伺服器儲存業務表現優於預期。按部門營運分析：

半導體部門

在目前消費性電子產品需求疲軟及經濟景黯淡下，博通半導體部門再次交出亮眼的雙位數營收年成長，FY22Q4營收達 70.9 億美元 (季增 7.1%，年增 25.9%)，其中伺服器儲存業務營收年增率達 50.0%，較預期的 45.0% 高 5 個百分點。主係企業及雲端服務供應商儲存需求持續增加，並大量採用博通新一代的伺服器儲存解決方案，推動伺服器儲存業務 FY22Q4 營收年成長位居四大終端市場之首。

博通伺服器儲存業務 FY22Q4 營收年成長率高達 50%

資料來源：博通 Broadcom、 CMoney 預估

2. 基礎建設軟體部門

基礎建設軟體部門 FY22Q4 營收與上季持平在 18.4 億美元 (年增 3.7%)。其中各項續約金額在美元走強下略為降溫，基礎建設軟件完約續約金額季減 5 個百分點至 117%、核心軟件完約續約金額季減 9 個百分點至 128%，然兩項數據均超過 100% 一段距離，顯示續約金額仍超過完約金額，惟成長速度正逐步放緩。

隨毛利率較低的無線業務貢獻營收比例較預期高，拖累毛利率季減 1.2 個百分點，來到 74.7%，較 CMoney 預期的 77.1% 低 2.4 個百分點。然研發及營運費用均略低於預期，推動 FY22Q4 稅後淨利達 45.4 億美元，每股盈餘 (EPS) 達 10.45 美元 (季增 7.4%，年增 33.8%)，雖低於 CMoney 預估的 10.59 美元 1.4%，但優於市場預期的 10.29 美元 1.5%。

博通 FY22Q4 EPS 雖低於CMoney預期，但仍年增 33.8%

資料來源：博通 Broadcom、CMoney 預估

回顧博通 FY2022 年的營運及獲利表現，半導體部門所有終端市場的需求均顯著成長，帶動四大終端市場營收年成長均達雙位數。因FY22Q4 營收略優於預期，推動FY2022 年總營收亦略高於預期，年增 21.0% 達 332.0 億美元。且FY2022年毛利率較FY2021年增加 1.1 個百分點達 75.6%，故博通 FY2022 年每股盈餘 (EPS) 雖略低於預期，落在 37.60 美元，但仍較 FY2021 大幅成長 34.3%。

博通 FY2022 EPS 雖略低於預期，但較 FY2021 年大增 34.3%

資料來源：博通 Broadcom、CMoney 預估

企業IT支出未見大幅退減，但成長幅度有限，下調博通FY23Q1 營運預期

進入FY23Q1，博通表示超大規模資料中心資本支出續強，且多家企業客戶的營運長均對博通表示未來IT支出將持續增加，或與目前支出持平。加上北美、歐洲及部分亞洲地區對寬頻設備需求仍受到新冠疫情帶來的產業發展順風推動，博通給出FY23Q1 營收財測預估將維持雙位數年增長在 15%，達 89.0 億美元，高於市場預估的 87.8 億美元。

CMoney研究團隊考量以蘋果 (AAPL) 為主要客戶的無線業務，仍受中國疫情封控措施影響供應鏈，加上網絡設備業務年增率較原先預期低，故下修博通 FY23Q1 營收預估 1.8% 至 89.2 億美元 (季減 0.2%，年增 15.7%)，仍略高於博通財測預期。此外，因預期博通 FY23Q1出貨以伺服器儲存、寬頻及無線產品為主，而寬頻及無線設備的毛利率均低於網絡設備的毛利率，故同步下調毛利率預估 0.7 個百分點至 73.6%，每股盈餘 (EPS) 預估亦下調 4.2% 至 10.27 美元，年增長仍有望來到 22.4%。

下修博通 FY23Q1 營運及獲利預期，EPS年增長仍有望達 22.4%

資料來源：博通 Broadcom，CMoney預估

博通稱FY2023產能滿載，然總經不確定性仍多，故小幅下修EPS 預期

展望FY2023年，博通抱持謹慎樂觀的態度。管理層表示目前積壓訂單已達 FY2023 年產能水平，且所有訂單皆附有無法取消的條款。然因總體經濟前景不確性仍高，因此博通不會公佈 FY2023 年的財測數字。人力資源方面，在 META (META)、亞馬遜 (AMZN) 等科技巨頭已凍結招聘計劃甚至開始裁員，博通表示將增聘更多的工程師，以持續推進各項關鍵研發項目，顯示博通對營運前景信心十足。

CMoney 研究團隊考量博通無線業務於 FY2023 年上半年受中國疫情解除封控帶來新一波疫情及消費性電子產品買氣低迷所限，加上下調 FY23Q1 營收預估，故下修 FY2023 營收預估 1.1% 至 368.5 億美元 (年增 11%)。毛利率預估因前述產品組合轉變，調降 2 個百分點至 74.0%。然因研發費用年成長較預期放緩及利息支出逐步回落，加上博通宣佈將繼續執行餘下13億美元的股票回購計劃，因此僅下修每股盈餘 (EPS) 預估 0.1% 至 42.65 美元 (年增 13.4%)。

小幅下修博通FY2023 EPS 預期，年增可望達 13.4%

資料來源：博通 Broadcom、CMoney 預估

博通威睿 (VMware) 收購案將接受歐洲監管部門深入調查，後續進程值得持續觀察

CMoney研究團隊持續關注博通多元化業務的關鍵一步——威睿 (VMware) 收購案。此收購案對博通跨足雲端服務具有重大的戰略意義，目前正在等待各地監管部門批准。收購完成後可望帶動博通基礎建設軟體部門規模大幅擴張，並在 3 年帶來 85.0 億美元的息稅折舊攤銷前盈餘 (EBITDA)，是博通FY22Q4 EBITDA (57.2 億美元) 的 1.5 倍，成為博通未來成長的主要動能。不過在歐洲監管部門決定深入調查後，整個批准過程可能增加約 90 天，但博通仍維持在 FY2023 年內 (2023 年 10 月前) 逐步完成收購案的預期，後續進程值得持續觀察。

博通受大環境不利因素壓制，評等調降至逢低買進

預估博通FY2023 年每股盈餘 (EPS) 可達 42.65 美元，以 12 月 15 日收盤價 558 美元推算，博通目前本益比為 13 倍，處於過去五年 8 倍至 23 倍區間的中間偏低位置。考量半導體類股仍處於下行週期，加上聯準會調高最終利率及延後降息等大環境不利因素，因此將本益比預估由 16 倍下修至 15 倍，目標價由 683 美元下調至 640 美元，投資建議由買進調降至逢低買進。