【美股研究報告】Lululemon 給出遜於預期的FY22Q4展望! 堅持不降價的貴族瑜珈服品牌會跌落神壇嗎?

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圖片來源:Shutterstock

*Lululemon財報季度、年度表達方式：FY22Q1：2022年2~4月、FY22Q2：2022年5~7月、FY22Q3：2022年8~10月、FY22Q4：2022年11月~2023年1月。

Lululemon為全球知名高階瑜珈服品牌

Lululemon(NASDAQ:LULU) 為全球知名運動品牌，成立於1998年，總部位於加拿大溫哥華，由於市面上主要運動品牌如Nike(NYSE:NKE)、Adidas(OTC代號 ADDYY)、Under Armour(NYSE:UAA)主要客群為男性，Lululemon創立初期選擇從中高階女性瑜珈服這個相對較小的利基市場切入，明確的定位讓其順利打下品牌基礎，其後也陸續擴增產品圈至男性瑜珈、跑步、健身等領域。FY22Q3 Lululemon部門營收分布為公司直營店48.6%、D2C(Direct to Customer, 廠商在研發產品後，不透過第三方平台，直接將產品從官網送達消費者手上)41.3%、其它10.1%；若以銷售地區分類以北美市場佔82.9%為大宗，其餘地區17.1%；以客群分類的話則以女性產品64.9%最多，男性產品23.7%，其他產品11.4%。

Lululemon營收主要來自直營店及D2C

資料來源:CMoney

Lululemon FY22Q3營收獲利仍高於預期，惟需求端出現遭通膨侵蝕跡象

Lululemon在美國時間12/8盤後公布FY22Q3財報，營收達18.6億美元(年增28.0%/季減0.6%)，較預期高出2.8%；若以業務劃分:

公司直營店營收9.0億美元(年增27.7%/季持平)，其中同店銷售額(Comparable store sales,在該店面基期已存在的前提下，比較其相同時期的銷售額)年增14%，Lululemon並未提供實際同店銷售額與季增率，但由總店面數從579增加到600間，整體直營店營收卻持平來推斷，FY22Q3需求確實有被通膨略微抑制，但仍高於預期水準。

D2C營收7.7億美元(年增30.8%/季減1.0%)，表現同樣受到通膨影響，但大致持穩。

獲利部分，基本上Lululemon一再重申期FY22Q3降價幅度與疫情爆發前的2019年同時期持平，因此在毛利率方面控制在相當優異的水平，達55.9%(年減1.3個百分點/季減0.6個百分點)，和其餘運動服飾大廠相比衰退幅度明顯更小，但仍受匯兌損失和中國疫情再度爆發所影響；而SG&A(銷售及行政)費用所佔營收比重則較先前預估來的更低，顯示Lululemon在當前較差的經濟環境仍相對謹慎地控制預算，因此推升稅後淨利較預期高3.7%達2.6億美元(年增36.0%/季減11.8%)，稀釋EPS 2.00美元。

Lululemon FY22Q3財報表現再度優於預期

資料來源:CMoney

Lululemon FY22Q4財測給的相對保守，須注意後續庫存能否有效去化

FY22Q4為傳統零售業旺季，目前已有多家研調機構表示剛過完的感恩節假期(包括黑色星期五)消費者拉貨動能遠較預期更高，而Lululemon在本次電話會議中也證實FY22Q4營運起步強勁，但由於外在通膨環境仍然嚴峻(主要考量應該是FY22Q3需求端開始有略為鬆動的跡象)，給出相當保守的26.1~26.6億美元FY22Q4營收財測，因此CMoney研究團隊略為下調Lululemon FY22Q4營收預估0.2%至26.5億美元(年增24.3%/季增42.5%)。獲利部分，鑒於公司明確表示目前生產效率已回復正常水平，預期供應鏈轉順將有效壓低成本，加上空運運價同步回落，因此調升Lululemon FY22Q4毛利率預估至58.3%(年增0.2個百分點/季增2.4個百分點)，上調稅後淨利預估4.2%至5.3億美元(年增22.7%/季增108.6%)，稀釋EPS 達4.18美元。

由於FY22Q3財報優於預期、FY22Q4獲利預估也同步上修，上調Lululemon 2022年營收預估79.8億美元(年增27.6%)，毛利率56.4%(年減1.3個百分點)，稅後淨利12.7億美元(年增30.0%)，稀釋EPS 9.92美元。此外，本次電話會議中還有另一個值得注意的地方:FY22Q3末庫存水位再度突破新高，季增逾20%來到17.4億美元的高位，對此公司表示此為有目的性的增加，目的是為了因應假期旺季帶來的爆量需求，惟考量Lululemon對FY22Q4業績指引遜於市場預期，CMoney研究團隊認為後續庫存是否有效去化會是下一次電話會議上須重點關注的項目。

上調Lululemon的FY22Q4獲利預估

資料來源:CMoney

Lululemon庫存水位持續突破新高

資料來源:CMoney

仍樂觀看待Lululemon FY2023年營運展望

展望FY2023年，Lululemon惟一隱憂仍是大環境不佳可能導致的:(1)美元續強導致的國際業務匯兌損失；(2)過度升息可能導致FY2023年初出現經濟衰退。但考量Lululemon品牌忠誠度高，加上大部分客戶皆來自中高收入族群，預期就算真的出現景氣衰退Lululemon也不至於會受到過大的打擊。目前公司設立的Power of Three 2.0計劃進度良好，有望於FY2026年時，以FY2021為基礎，達成(1)男性衣著營收翻倍 (2)線上營收翻倍 (3)國際(北美以外)營收翻四倍；加上FY2022上半年造成本上揚的逆風因素多半已消退，因此CMoney研究團隊仍樂觀看待Lululemon後續營運，預估FY2023年營收89.0億美元(年增11.5%)，毛利率56.8%(年增0.4個百分點)，稅後淨利達14.2億美元(年增11.7%)，稀釋EPS 11.15美元。

考量短期逆風因素多下調Lululemon本益比推估，但目標價小幅調高至390美元

在Lululemon今日凌晨公布FY22Q3財報結果後，盤後股價已大幅下跌7.51%，主要原因為FY22Q4財測相對疲軟，然目前庫存水位再度突破歷史新高，導致市場產生Lululemon恐無法成功去化庫存的疑慮。儘管相當看好Lululemon長期營運，但考量短期不確定因素過多，CMoney研究團隊將本益比推估由40倍下調至35倍，以預估之 FY2023 EPS計算，將目標價由387美元小幅調升至390美元，投資建議維持逢低買進。

Lululemon損益表